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　　海通证券 邱春城 陈子仪

　　商用空调是未来重要增长点。目前国内商用空调市场以外资品牌为主，内资品牌占比较低，主要问题在于中央空调对稳定性的要求比较高，消费者青对内资品牌的接受程度不高，消费观念的转换需要一个过程。去年公司商用空调收入约40亿元，约占收入的10%，今年上半年，该项业务发展势头良好，预计全年收入增速可达到50%。

　　拓展上游产品，加大自供比率，有助稳定产品质量及降低成本。通过对上游产品的拓展，包括电机、电容、压缩机、漆包线等，加大自供比率，将有两大益处。第一，产品质量得到保证。公司对零配件的要求相当苛刻，企业的采购标准超过国标。例如电容，按国标只要经受得起高温高压600个小时不爆裂就算合格，但公司过去按1000小时的企业标准采购，很多厂家就做不到，目前公司自己生产的电容，随便抽查都超过2000小时，比国标高3倍。另外一个好处就是降低成本，举例来说，今年6.1以后空调新能效标准实施，市场准入门槛提升了一个能效等级。要提高能效比无非采用两个办法：1)加大两器；2)用直流电机取代交流电机，无论采用哪种办法，成本都会有明显增加。但是就公司而言，不用增加两器、不用更换电机，只要使用自己生产的高效定速压缩机，即可直接实现能效等级的提升，技术优势转化为成本优势。

　　盈利预测与投资建议。市场原来担心新能效标准出台前的大力促销会部分透支下半年的空调消费，且6月气温较低引发大家“凉夏”的担心。但7月以来大范围地区的持续高温缓解了这一忧虑。另外，上半年中央空调业务快速增长，农村市场对家用空调的需求也好于预期，公司出口份额及自有品牌出口比例仍有大幅提升空间，对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们维持今明两年1.23、1.40元的盈利预测，昨日收盘价15.97元，对应10年13倍PE，安全边际较高，维持“买入”评级，6个月目标价22元。