新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国元证券 胡德全 周海鸥

　　公司业绩：2010年1-6月，公司完成货物运输周转量1,273.3亿吨海里，同比增长25.3%，实现主营业务收入人民币55.92亿元，同比增长32.7%；主营业务成本人民币42.52亿元，同比增长29.9%；实现归属于母公司的净利润人民币9.79亿元，同比增长59.5%，基本每股收益人民币0.2875元。

　　二季度主营。二季度实现收入28.75亿，同比和环比分别增长37.61%和5.74%，营业成本21.18亿，同比和环比分别增长31.28%和-0.74%；毛利率26.32%，同比和环比分别上升3.55和4.81个百分点。单季度实现EPS为0.15元，环比1季度的0.14元微上升。去年2季度为0.09元。

　　业务贡献率。由于油轮运力增加，内外贸油运周转量分别同比增加39.6%和40.1%，贡献营业收入分别同比增加33.9%和22.3%。内贸煤炭业务量和周转量都出现下降，不过由于单位运价上涨38%，因此贡献主营收入同比增长32%。从收入比重看，内外贸油运分别贡献收入29%和25.85%，油轮总计贡献收入的56%；内贸煤炭贡献收入的29.17%。

　　投资收益将继续增长。我们相信公司参股的时代航运和神华中海的投资收益在未来3年内将有明显的增长。上半年，公司投资收益去年上年不到100万提升到今年的1.1亿：其中神华中海航运有限公司和上海时代航运有限公司分别贡献投资收益0.78亿和0.25亿。

　　运力增长。截至今年上半年，公司共拥有船舶168艘，992.5万载重吨。今年下半年公司将有13艘新船，193.6万载重吨运力交付使用，其中油轮6艘115.2万载重吨，散货轮7艘78.4万载重吨。

　　盈利与预测。预测公司2010-2012年业绩分别为0.63元，0.81元和0.88元，对应PE分别为16倍、12.5倍和11.5倍。在航运公司中估值相对较低，维持“推荐“评级。