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　　兴业证券 向涛

　　主业业务收入同店增长20%左右。上半年公司营业收入同比增长21.75%，分季度一季度增长22.86%，二季度增长20.35%；其中，百货零售主业实现收入15.59亿元，同比增长18.76%，分区域看，广州地区百货门店实现收入14.63亿元，同比增长18.46%，南宁店实现收入9622万元，同比增长23.59%。

　　毛利率二季度同比回升。上半年公司综合毛利率23.06%，同比下降0.77个百分点，其中一季度22.15%，同比下降1.61个百分点，二季度24.22%，同比上升0.31个百分点，预计公司毛利率下降主要可能是一季度旺季促销引起的，二季度毛利率显回升态势，部分原因可能是二季度开始收取世贸店租金收入所致；百货零售主业毛利率19.24%，同比下降0.57个百分点，分区域看，广州地区门店毛利率19.37%，同比下降0.64个百分点，南宁店毛利率17.26%，同比增加0.6个百分点。

　　盈利预测与评级。我们假设西塔店今年四季度能够顺利营业，并有一个季度的营业收入入账，同时下半年新开世贸店、西塔店开始体现租金费用。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.84元、1.15元和1.70元，对应动态PE分别为32X、24X和16X，我们维持对公司“推荐”的投资评级。