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　　天相投顾

　　2010年上半年，公司实现营业收入9.74亿元，同比增长10.67%；营业利润1.69亿元，同比增长40.68%；归属母公司净利润1.24亿元，同比增长31.02%；摊薄后每股收益为0.44元。

　　2010年二季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长1.04%；营业利润4881.13万元，同比增长49.02%；归属母公司净利润3115.99万元，同比增长15.35%；摊薄后每股收益为0.11元。

　　强化品牌与渠道升级整合助推业绩稳步增长。前几年公司通过外延式的高速扩张，在国内服装消费市场已具有一定的竞争优势。现阶段公司经营重点正逐渐由外延式高速扩张向内生性增长转变。从中期情况看，公司在渠道建设方面主要采取“加大直营+整合加盟的策略”，上半年公司拥有门店共计3250家，其中直营店299家，较2009年底新增79家，而加盟店则相应减少78家。我们认为公司稳扎稳打苦练内功的做法，更有助于公司实现有效的自我控制，同时亦为后期的持续增长奠定了坚实的基础。另外，上半年公司通过一系列热点事件的宣传，促使公司品牌形象短期内迅速提升，推动销售业绩增长。

　　毛利率水平显著提升。上半年，公司综合毛利率同比增加2.95个百分点，达到41.32%，创历年最高水平。其中服装类主营产品毛利率为42.53%，同比增加5.09个百分点。我们认为公司毛利率水平大幅提升，主要受益于以下方面：1)直营比例的提升及加盟渠道的升级管理；2)EPR系统升级，供应链反应速度加快，订单大幅增加；3)用于生产春季订单产品的成本有所下滑。后期，我们认为提升直营经营比重将是公司稳固毛利率水平的有效措施，而原材料价格、劳动力成本上涨压力不断加强，以及终端商业物价的提升均是制约公司毛利率增加的重要因素。

　　盈利预测与评级：预计2011-2012年公司EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，以昨日收盘价34.53元计算，对应的动态市盈率分别为36倍、29倍和23倍，维持“买入”的投资评级。