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　　国泰君安 韩若冰 康凯

　　中报业绩微降符合预期。上半年公司实现营业收入3.87亿元，同比增长12.68%；归属上市公司股东的净利润4954万元，同比降12.46%；实现每股收益0.35元。

　　成本控制出色，毛利率继续提升。公司在材料采购及管理等方面的机制优势将上半年毛利率推升至31%，同比提升10个百分点。随着钢材等原材料价格波动，预计全年毛利率将维持在29%以上。

　　期间费用与坏账计提增加拖累业绩。期间费用率同比提升3.9个百分点。销售及研发的投入加大，以及大额合同后期应付账款增多，使公司现金流较为紧张，贷款利息支出加大。预计下半年随新增订单预收款到帐，财务压力将有所缓解。

　　订单增长确认行业复苏，业绩爆发仍需传导时间。国家发改委重启大水电审批工作，国内水电行业已确认反转复苏，未来6年每年新增2000万千瓦以上。公司上半年新增订单已超过去年全年的3.9亿，维持今年新增9～10亿的预测。而由于行业生产周期长的原因，收入确认和业绩兑现的高增将在2011年之后到来。

　　募投项目进展顺利，产能释放契合行业机遇。公司募投项目建设顺利，预计2010年底将全部投产，届时公司产能将获得大幅提升，年产出能力超过18亿元。在政策利好、行业快速回暖的良好契机下，公司业绩弹性巨大。

　　积极争取抽水蓄能“入场券”。风电、核电等清洁能源建设的加快，对电网接入及安全调控能力提出更高要求。到2020年5000万kW的抽水蓄能规划仍显保守。在这一国家鼓励的大型装备制造业国产化方向上，公司已参与清远项目的商业招标，技术实力和履历资质已不存在障碍，2011年公司有望拿到行业入场券，实现产业突破。

　　我们认为12年为公司业绩爆发起点，调整对公司2010-2012年EPS预测至1.00、1.27、1.75元，投资评级维持“谨慎增持”。

　　风险提示：水电建设政策的反复，公司抽水蓄能中标进度。