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　　国泰君安 林园远

　　1-6月，公司实现营业收入21.53亿元，营业利润1.48亿元，EPS0.072元，分别为上年同期增长40.52%、494.17%、490.20%。

　　VLCC运价同比回升，MR市场持续低迷：上半年，IEA统计全球石油消费需求同比上升2.4%，海关统计中国进口原油同比增长30.2%。原油需求回升，带动原油轮TD3线TCE均值为$47500/天，同比增加66.5%，其中公司6艘VLCC平均TCE$44362/天，同比增长30.63%；上半年MR油轮持续低迷，平均运价为$9425/天，公司MR船队受益内贸航线运营，MR平均TCE$14658/天，其中内贸TCE$1.7w/天，外贸$1.1w/天。

　　折旧政策调整，也是毛利率上升原因之一：报告期内公司的毛利率同比去年增长4.5个百分点，除了VLCC运价回升外，公司对船舶资产的折旧年限的调整(从18年调整为22年)也是原因之一。

　　扩张期，资金压力大：下半年公司将新增运力112万载重吨，其中VLCC3艘，MR4艘，化学品船2艘，沿海油轮1艘。目前正值公司扩张期，资金需求量较大，下半年公司定向增发完成将有利于公司缓减资金压力。

　　看好油轮四季度行情，但11年运力增长过快或抑制行业复苏趋势：IEA预测10-11年全球油品需求同比增长2.2%、1.5%。二三季度为油运淡季，10年7-8月，在储油船反市的压制下，油轮运价大幅回调。但据悉计划淘汰的大部分单壳油轮只有少部分延期，即单壳油轮下半年将加速拆解，再加上四季度旺季需求，因此VLCC下半年仍有旺季行情；11年，CLARKSON统计油轮运力增长11%，其中VLCC的运力增长为14.6%，运力供给的加速，将抑制油轮运价的恢复进程。

　　估值及评级：维持10年VLCC平均TCE$5w/天，下调MR全年TCE至$1.5w/天，预计10年EPS为0.21元。目前公司PB2.1倍，与09年最低值几乎持平，另，四季度油轮运价反弹将带来旺季行情，维持公司“增持”评级。