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　　国泰君安 吕娟 康凯

　　公司中期实现营业收入、营业毛利、归属母公司净利润分别为613、154、71百万元，同比分别增长20.3%、6.2%、11.7%；归属母公司净利润增长，主要因为报告期内收回子公司新朋金属25%少数股东权益，假设去年同期同口径，那么净利润实则下降18.27%。中期EPS为0.238元，低于我们此前预期的0.253元，主要原因是综合毛利率下滑3.34个百分点至25.06%，期间费用率提升3个百分点至11.23%。

　　综合毛利率下滑，一方面因为各业务毛利率受产品价格和成本影响基本全线下滑；另一方面因为高毛利率的等离子电视屏散热板单价下滑明显，虽然其销量增长，但收入仍出现下滑，收入占比下降至30.32%。

　　期间费用率上升主要是因为管理费用率和销售费用率同比分别上升2.74、1.24个百分点，主要原因分别为研发费用核算口径由营业成本调整至管理费用、产品运费单价上涨。

　　新业务无刷电机进展：美国研发中心已成立，核心技术人员相继到位，研发工作正在进行，已有几家客户正与公司接洽。国内生产基地的厂房有所准备，预计2010年年底出样，2011年中期可贡献业绩。

　　新业务汽车四门两盖覆盖件进展：虽然与大众联合的商务合同细节尚未披露，进程晚于预期，但是我们认为不影响2012年贡献业绩。

　　短期业绩仍来自现有冲压钣金和电机电动工具业务，但是未来具有节能环保特点的无刷电机和担负国产化任务的汽车四门两盖覆盖件将是增长亮点。出于对现有业务毛利率的谨慎预测，下调10-12年EPS分别至0.67、0.90、1.32元，目标价下调至27元，维持“增持”评级。