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　　东方证券 施剑刚

　　“提案一”通过将降低公司持有华西证券的股权比例，对公司业绩影响是短期的，长期有利于公司更好地聚焦白酒主业。该议案的主要内容是：为了华西证券的发展和达到申请融资融券业务的门槛，华西证券拟增资扩股40,000万股。公司按比例可认购13,943万股，需资金55,772万元，每股认购价为4元，现公司拟将华西证券增资扩股认购权让渡给泸州老窖集团公司行使，由集团公司出资参与华西证券的增资扩股。如果议案通过，公司持有华西证券的股权比例将从34.86%降为24.92%，但仍为第一大股东，集团将持有9.87%，成为第三大股东。我们认为，公司后续退出华西证券控股地位的可能性存在。2009年，华西证券对公司净利润的贡献率达21%。上半年华西证券实现净利润48,092.51万元，公司34.86%权益对应投资收益1.67亿元，对应EPS0.12元。如果持股比例降为24.92%，投资收益对应EPS降为0.09元，我们预计全年对公司的EPS贡献将下降6分钱左右。但是，公司在更好聚焦白酒主业的情况下，完全可以弥补这部分利润的缺失，且，长期看更有利于公司业绩表现的稳健性(主要是考虑到可以降低证券市场对公司业绩的周期性影响)。

　　“提案二”有利于公司长远发展。主要内容：向泸州酒业集中发展区有限公司(集团公司的全资公司)租赁土地、房屋，以建设10万吨储存基地项目，项目土地整理、房屋建设工作由对方承担。土地、房屋租赁期限为10年，总租金7,400万元。此次关联交易涉及土地312亩，房屋建筑66,210平米。我们认为，承租方式可以控制公司成本，土地租费也较低，项目建成后，可以解决公司发展瓶颈，提高生产能力，降低优质酒生产成本需要，而且可以保障高档酒产品质量，该提案整体而言对公司有利。

　　盈利预测和评级。由于今年“提案一”实施可能性不大，我们维持今年盈利预测不变，略微下调公司明后两年的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为1.42、1.66(原1.72元，下调3.49%)和2.04元(原2.09元，下调2.39%)，其中，今年华西证券贡献0.21元EPS，明后两年预计均贡献EPS0.16元(原0.21元)，业绩考虑了股权激励所产生的费用支出，公司估值仍处较低水平，维持公司“买入”评级。