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长城证券 但朝阳
业绩符合预期:公司2010年上半年实现营业同比增长26.15%,营业利润同比增长为41.4%,较为符合预期。主要原因为2010年二季度确认一季度收入,而一季度仍然按照09年光纤集采价格执行。09年由于3G的建设使得光纤光缆供小于求,集采价格从2008年的72元/芯公里上涨至2009年的85元/芯公里,涨幅达18%。
10年光纤价格有所回落,维持毛利率需降成本并发展特种产品:09年各光纤厂家的大幅增产,预计10年全国光纤生产能力可以超过9000万芯公里。该产能已经超过电信和工业领域的用量,这也包括三网融合的光缆使用。10年光纤价格已经出现小幅回落,集采过后85元/芯公里价格将不复再现,80元/芯公里恐为上限。如想继续维持较高利润率需要降成本并发展特种光纤光缆电缆等高毛利率产品。
光预制棒项目正式投产使得公司成本降低:今年六月公司光纤预制棒产品通过鉴定并正式投产,年产能预计200吨。这标志着公司掌握了占据整个产业链70%左右利润的核心产品的自主生产能力,也为其下游光纤光缆的生产进一步降低了成本。另外与美国OFS公司的合作使得公司未来盈利能力将得到一步提升。
公司正逐步发展特种光纤光缆等毛利率高的品种:在接下来的一两年内得益于三网融合及智能电网的行业投资机会光纤光缆需求仍然旺盛,在走量的同时公司需要迎合市场进行高毛利率的特种光纤光缆生产例如FTTH用特种光纤等。公司于今年2月通过的松山湖产业园特种光纤光缆电缆投资计划证实了公司正在为未来市场做准备。
盈利预期及估值:我们看好光纤光缆子行业并认可公司发展思路。综合预测公司2010-2012年每股收益分别为1.29元、1.68元及2.17元。对应PE分别是23倍,17倍和14倍,公司收购集团资产获批后值得持续跟踪,目前给予“推荐”评级。
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