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　　安信证券 洪露

　　收入、利润均实现较快增长。2010年16月，公司实现营业收入42.8亿元，同比增长30.08%，实现归属母公司净利润1.59亿元，同比增长29.06%，每股收益0.37元。扣除非经常性损益后净利润1.57亿元，每股收益0.36元，同比增长29.93%。期间费用率13.08%，同比下降了0.43个百分点。期间费用率有效控制的同时，保证收入仍较快增长，工商业盈利能力的提升，是公司盈利实现较快增长的主要原因。

　　商业盈利能力持续提高，现金流环比有所改善。2010年16月，公司商业实现营业收入34.4亿元，同比增长30.87%，毛利率同比增加0.47个百分点。母公司(主要涵盖商业、少量原料药制造)实现营业收入33.8亿元，同比增长29.58%；实现净利润4,870.44万元(不含投资收益)，同比增长41.32%，可见公司商业盈利能力持续提高。公司商业资质在浙江省综合排名第一，在统一招标采购中占优势；同时公司积极探索第三终端新的销售模式；探索高端进口产品面向全国代理，取得初步成效，商业盈利能力持续改善。但同时因今年上半年招标拖延时间较长，竞争激烈，公司信用政策有所放宽。16月，经营活动现金流量净额为负数，同比有所下降，但环比一季度有显著改善。公司对应收帐款的控制和考核非常严格，加之公司商业主要针对浙江省内优质医院销售，因此后续回款应无问题。

　　中美华东盈利稳增，后续产品储备丰富。2010年16月，中美华东收入6.9亿元，同比增长17.95%；实现净利润1.43亿元，同比增长18.47%。他克莫斯招标情况顺利，已有十几个省中标，预期全年应达4,000万元销售。赛可平同比增长约20%，环孢素同比持平，百令胶囊同比增长约20%。公司抗肿瘤新药来曲唑、阿那曲唑目前仍处于报批阶段，预期10月以后将获得批文。后续丰富的产品储备，为公司持续发展提供了动力。

　　退出房地产业务，聚焦医药主业。2010年4月29日，公司与中国远大集团签署《股权转让协议》，将公司持杭州杨歧房地产开发有限公司100%股权以人民币1.8亿元的价格转让给中国远大，目前工商变更已完成。地产业务给公司当期的利润贡献为1,151万元，该事宜体现了大股东对公司聚焦主业的支持。

　　维持“增持A”的投资评级，及12个月目标价28元。我们维持对公司2010年、2011年主业的预测分别为EPS0.80元、1.00元，按照2010年主业给予35倍PE，则12个月目标价为28元，维持“增持A”的投资评级。