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　　安信证券 衡昆 章小韩

　　格林美2010年中报显示，公司上半年主营业务收入和净利润同比分别上升66.7%和51.6%；实现每股收益0.30元，这基本符合我们的预期。分季度看，公司前两个季度每股收益分别为0.10元和0.21元。

　　上半年公司业绩大幅增长的主要原因是产能规模扩张和产品结构改善：1)新增的1,000吨超细钴粉产能全面达产；超细镍粉的扩张继续按计划进行；2)电子废弃物回收项目的建设使塑木型材销量进一步增长，同时新增了电积铜板等产品。因此，上半年公司的产品销量与综和。

　　年初以来，格林美陆续在丰城、无锡和武汉建立新的电子废弃物处理中心，加上此前的荆门生产基地，公司已在国内形成了四个电子废弃物处理基地。近日，公司设立控股合资公司“美新格林美”(控股55%)从事塑木型材业务，以专业化发展塑木型材这一新的利润增长点。同时，公司还计划使用超募资金建设500吨超细钴粉产能，以进一步巩固其在超细钴粉行业中的龙头地位。以上项目的建设有望为公司业绩的持续增长打下坚实基础。

　　另外，格林美公告将在加拿大设立全资子公司GEMHIGH-TECHNORTHAMERICACORPORATION，以经营塑木型材、钴镍粉体材料的贸易与销售。这是公司国际化战略部署的重要起点。未来几年公司产能将迅速增加，国际化战略将有利于产品销售渠道的拓展，是公司做大做强的必由之路。

　　我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。随着超细钴镍粉项目的达产，以及电子废弃物回收项目的逐渐扩张，预计公司未来三年净利润复合增长率为55.0%。考虑到格林美的创新生产模式以及未来高成长性，我们继续维持“增持-A”的投资评级。

　　公司未来面临的主要风险为：公司对国内电子废弃物回收渠道的布局速度低于预期，使得产能利用率低于我们预测。