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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券

　　招商银行(600036)上半年实现利息净收入263.43亿元，同比增长41%；手续费净收入53.46亿元，同比增长32%；营业费用(扣除拨备) 110.60亿元，同比下降8%，不良贷款余额比年初减少8.82亿元，不良率0.67%，较年初下降15个bp；净利润同比增长60%，每股收益0.65元。

　　公司上半年业绩快速增长源于规模增长、息差回升、费用控制和中间业务收入增长等因素。公司资产规模增长进入适度扩张期，未来对资本的消耗将减少，但表外业务的快速发展，使得风险加权资产悉数提升很快。

　　二季度息差继续反弹，二季度末息差环比上升约15个基点。预计下半年息差反弹幅度将明显减小，但仍延续反弹趋势。息差扩大的主要驱动力来自于付息成本控制，未来息差扩大更多来源于生息资产收益率的提高。

　　顾问和咨询费、银行卡手续费、结算与清算手续费等引领中间业务收入快速增长。但银信理财业务新规预计对下半年中间业务带来一定负面影响。

　　资产质量稳健，拨备覆盖率提升至297.59%，较年初增加50.93个百分点，拨备覆盖率提升使得抵御潜在资产质量风险能力增强。不良贷款余额88.50亿，比年初减少8.82亿元，不良率0.67%，较年初下降15个bp，显示资产质量相当稳健；总贷款准备率达到1.96%，显示较强的抵御潜在风险能力。

　　二季度费用控制力度较大，成本收入比较一季度末下降15个多百分点，与同行和历史相比，未来将显著反弹，预计下半年成本收入比会有明显反弹，但全年还是有比较显著的回落。

　　我们认为公司过去业绩改善主要来自于息差回升、压缩费用和中间业务收入等，未来这些因素中除费用显著反弹外，息差有望继续小幅回升，规模可持续适度增长等，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2010年和2011年每股收益分别为1.18元和1.47元，2010年每股净资产6.49元，维持“推荐”评级。