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　　宏源证券 孙妍

　　公司公布2010年中报，净利润同比增长25.7%。报告期内公司累计接待入山游客108.35万人次，同比增加9.48%；上半年公司完成营业收入57,186.13万元，实现归属于母公司的净利润9,676.64万元，分别同比增长22.97%、25.70%。

　　综合毛利率下降3.8%，期间费用率持平，投资收益大幅增加。分业务来看，酒店业务、索道业务、门票收入和旅游服务业务分别同比增长17%、11%、26%和33%，低毛利的旅游服务业增长较快导致综合毛利率下降。房地产项目新增公司销售费用179万，房地产利息支出资本化使得公司财务费用同比减少170万，期间费用率13%，同比持平。报告期内收到华安证券分配利润2012万元，投资收益同比增加1896%。

　　门票提价效应显现，地产业务催生公司盈利增长。1-6月公司门票收入1.99亿元，同比增长16.37%，有效票价184元，同比增长2.7%。报告期内预收帐款14.94亿元，同比增长203.92%，主要由公司地产项目尚未结算所致。公司拥有的400余亩地块项目处于规划设计阶段，预计年底前即可开工。

　　通达性改善，西海景区铸造想象空间。黄杭高铁获批，京福、皖赣高铁和宣黄、黄祁等8条高速也将在三年内陆续通车。西海地轨缆车有望年内开工，2011年底起投入运营，届时景区容量将扩大一倍。我们预测10-12年每股收益0.60元、0.65元、0.70元，对应PE35倍、33倍、31倍，给予“增持”评级。