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　　国泰君安 秦军

　　中期业绩高增长，符合预期。金宇集团2010年中期实现营业收入2.98亿元，同比增长12.4%；实现净利润5694万元，同比增长77.7%，EPS为0.203元。

　　毛利率、净利率均大幅提升。由于部分采用了悬浮培养工艺、且原材料价格较为稳定，疫苗业务毛利率提高10.3个百分点到63.8%；房地产业务由于成本、收入确认的时间差异，毛利率高达69.2%。综合毛利率为49.2%，同比提高6.9个百分点；净利率为19.1%，同比提高7个百分点。

　　再融资将使疫苗业务重回增长轨道。使用悬浮工艺生产的疫苗，能够达到提高品质(提高纯度、降低副反应、延长保护期)、降低成本的双重效果。公司计划通过再融资大规模改造生产设备，其整体工艺水平将比行业领先2-3年，疫苗业务将重回增长轨道。

　　地产业务维持稳定。金宇钻石、金宇新天地项目的收入，将对公司2012年及以后产生贡献，金宇新天地项目或将成为公司试水商用物业的尝试。

　　估值相对较低，提高目标价到14元。我们维持对金宇集团2010-12年EPS预测为0.39、0.50、0.61元，这是一个相对保守的预测，基于目前生物制品、房地产板块的平均估值水平，我们提高金宇集团目标价到14元，维持“谨慎增持”。