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　　民族证券 关健鑫 符彩霞

　　投资要点：

　　上半年公司锑钨业务的盈利能力超过黄金业务，锑钨产品“量价齐升”为今年业绩提供重要支撑。

　　在国际金价继续上涨、矿产金量与去年持平的预期下，公司的黄金业务盈利还有提升空间。

　　预计公司2010-2012年每股收益为0.44元、0.78元和0.99元，给予“推荐”评级。

　　锑钨产品“量价齐升”。

　　上半年辰州矿业(002155)锑钨业务盈利能力一举超过黄金业务。其中，锑制品业务利润占比达到49%，钨制品业务利润达到12%。究其原因，一方面是源于金属锑价、钨价的持续上涨，目前仍处于历史高位；另一方面是公司锑制品产量的增加所致，上半年公司共生产锑制品11796 吨，同比增长48.32%，其中精锑5189吨，同比增长72.11%，氧化锑6566吨，同比增长32.97%。锑钨组合是公司的最大特色。2010年公司计划生产锑制品22100吨，较2009年增长15.67%，并且公司锑精矿自给率将达到100%，有效地保证了产品毛利率明显高于行业平均水平。

　　受年初停产整顿、西南旱灾以及近期南方地区接连暴雨等等多方面因素影响，锑价似乎正酝酿着新一轮的上涨行情。此外，钨行业进入景气回升阶段。锑钨产品“量价齐升”为全年业绩提供了重要支撑。

　　黄金业务仍有提升空间。

　　上半年公司黄金业务收入占比仅为45.46%，较去年同期减少13.85个百分点，利润占比更是下降至35.77%。一方面是由于锑制品利润比重的上升；另一方面则是由于矿产金量同比下降7.73%所致。我们认为国际金价有望继续上涨，只要公司矿产金量与去年水平持平，黄金业务的盈利状况完全可以变得更好些。

　　盈利预测与评级。

　　昨日公司股价上涨7%，涨幅位列有色金属板块第三位，主要是由于补涨要求。至于近期公司与金石矿业的重组传闻，公司已进行澄清，投资者也应回归理性投资。此外，公司大股东湖南东金鑫黄金集团持有的24106.70万股也于8月16日解禁。公司作为湖南省国资委旗下的唯一矿业上市公司，理应得到更大的支持力度，并有望成为湖南省矿产资源的整合平台，因此，大股东所持限售股解禁对于股价的负面影响有限。

　　考虑到黄金、金属锑及金属钨的价格均处于历史高位，我们预计公司2010-2012年每股收益为0.44元、0.78元和0.99元，给予“推荐”评级。