新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国元证券 胡德全 周海鸥

　　公司业绩：公司实现营业利润23.14亿元，同比大增53.63倍；实现归属于上市公司股东的净利润20.76亿元，比上年同期增长1002%。基本每股收益0.26元，同比大增42.33倍。

　　主营业务：旅客运输收入为314.4亿元，比去年同期上升36.2%，占主营业务收入的91.9%，实现旅客运输量3,622.8万人次，同比增长17%；旅客周转量为52,798百万客公里，比去年同期增加21.7%，每客公里收入为人民币0.60元，比去年同期增加13.2%。报告期内，货邮运收入24.5亿元，比去年同期增加增加105.9%，占主营业务收入的7.2%；实现货邮运输量51.2万吨，同比增长37.6%；货邮运周转量为1,374百万吨公里，比去年同期增加90.8%，每吨公里收入为人民币1.78元，比去年同期增加7.9%。公司的主营业务税前净利润为7.6亿元。

　　营业外收入：本年度1季度公司向母公司南航集团出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司50%的股权，此项收益为10.78亿元，贡献EPS为0.11元。另外，财务费用的下降主要受益于人民币升值带来的2.64亿汇兑收益，此项收益贡献EPS为0.03元左右。

　　业务发展：报告期内，南航实现了主营业务税前利润扭亏为盈，甚至达到了2003年以来的最高值。主营收入的大幅增长，主要是由于行业供需改善下客座率提升导致的票价的提高。今年上半年，全国航运旅客周转量同比上升了21.8%，直接导致了公司在报告期内每客公里收入达到人民币0.60元，比去年同期增加了13.2%，客座率为77.83%。预计三、四季度，随着行业景气持续，以及旺季到来，公司总的毛利率将从上半年的17%上升到25%左右。而且，由于航空公司对人民币升值敏感度较大，且南方航空为航空板块中外币负债最多的上市公司，因此随着人民币的逐步升值，南方航空将继续享受兑汇带来的营业外收益。

　　盈利与预测。我们预计，公司2010-2011年EPS为0.46元和0.50元，当前股价(7.66元)对应2010-2011年PE分别为16.7倍和15.3倍，维持“推荐”评级。