新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　宏源证券 赖海峰

　　1、代理交易市场份额有所提高，但不敌佣金率下降幅度，导致经纪业务营业收入同比下降24.88%。由于绝对佣金率仍在1‰以上，以及新设网点、集合理财发行受限，因此未来经纪业务的转型与发展将受到较大影响。

　　2、自营投资收入6800万元，同比下降88.04%，但潜在浮亏5.18亿元，因此实际投资业绩为-4.5亿元。不过期间公司调仓迅速，期末债券净资产占比已超过80%，表明自营风险大幅释放。公司始终维持较大自营规模，自营/净资产比长期在的90%左右。

　　3、因主承销家数增加，投行业务收入同比大幅增长6.3倍，受参与理财产品业绩分成因素推动，资产管理收入同比增长98%。

　　4、首批获得融资融券与股指期货IB业务资格，相关创新业务也已启动，将逐渐成为新的盈利增长点。

　　5、广发华福股权一旦转让，公司经纪业务收入将减少15%，营业收入减少6%，必然影响经纪业务地位与公司整体竞争力，定向增发能否成功也是未知数，因此股权转让与增发悬念将成为未来公司发展的两大困扰。

　　6、暂不考虑以上因素，预计2010-2012年EPS分别为1.52元、1.57元和1.65元，当前股价为31.71元，估值在大中型券商中缺乏优势，给予“中性”评级。