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　　宏源证券

　　环保、快时尚消费模式推动色纺纱快速增长。色纺纱产品的特点是色彩柔和、颜色丰富、色牢度高，更适合用于生产休闲服装。色纺纱工艺能够减少下游企业的生产环节，节省生产时间，而且污染少、节水减排，与现在环保、快时尚的消费理念相吻合，因此受到ZARA、H&M等快时尚品牌青睐。这是色纺纱近年来增长较快的重要因素之一，我们认为其未来的增速将在20-25%左右，高于同类纱线产品。

　　作为色纺龙头，公司在规模、技术、产品等方面优势明显。色纺市场中，公司和竞争对手百隆公司基本形成寡头垄断的局面，公司产能100万纱锭，百隆80万纱锭。色纺纱常采用不同的原料混纺，因此对原料比例、颜色比例、纱支比例要求高，技术难度大，进入壁垒高。公司有2500多个品类，20000万多个品种，丰富的产品线对是客户极具吸引力。

　　产能扩张和提高新品占比是发展方向，中西部或将成为产业布局重点。产能扩张将选择并购与新建并举的方式，新建产能主要用于生产高档次的产品，并购的产能改造后多用于生产一般性产品。新产品的毛利率高，目前公司新品占比约为15%，未来计划逐年提高新品占比。

　　公司目前处于快速增长期，预计2010、2011年可以实现每股收益1.12元、1.39元，根据公司2010年8月13日收盘价20.96元计算，2010、2011年的PE分别为18.7、15.07倍，综合考虑公司的龙头地位和行业增长性，目前公司的估值水平偏低，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：人民币升值带来的出口下滑风险。