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　　申银万国 王立平 戴卉

　　中报EPS为0.19元，业绩略超预期。公司1-6月实现营业收入1.54亿元，同比增长34%，实现利润总额2999万元，同比增长17.5%，实现归属上市公司股东的净利润2526万元，同比增长34%，折合完全摊薄EPS为0.19元，略高于我们在中报前瞻中0.17元的预计。由于公司在09年12月获得高新技术企业认证，因此09年中期仍依据25%的税率预交了所得税，而2010年中期按15%的所得税率预交，从而导致上半年净利润增幅显著高于利润总额增幅。

　　收入快速增长，2011年春夏户外新品订货会金额同比上涨52%，新开门店快速扩张。上半年公司收入快速增长34%，其中户外服装占收入62%，户外鞋品占收入23%，户外装备占收入15%，服装占比提升趋势明显。公司综合毛利率提升2.55个百分点到48.1%，净利润率达到16%。2010年7月召开的2011年春夏产品期货预订情况良好，预订期货金额同比增长了约52%，但最终收入增长幅度还要取决于期货合同的实际执行情况。2010年上半年，公司净新开店71家，其中直营店27家，加盟店44家，预计全年新开门店150家左右。公司大力推进“信息系统建设项目”的实施，上半年完成110家店铺的信息化建设，预计全年完成200家。公司与好乐买、卓越亚马逊等电子商务网站开展战略合作，积极探索电子商务等新型销售渠道。

　　短期费用投入较大，但为长期持续发展打下基础。由于全面加强市场推广、推进七大销售区域建设等，公司费用增长较快。销售费用同比增长99%，主要是公司销售团队扩大，加强市场推广及品牌建设力度所致。管理费用同比增长47%，主要是相应的办公费、人员人工、研发投入的增加所致。另外公司在09年底购买办公楼使固定资产折旧增加116万元，对净利润也有影响。因此利润总额的增长幅度小于销售收入的增长幅度，但短期的投入为了长期持续发展。

　　维持盈利预测，维持“增持”。我们维持10-12年EPS为0.42、0.61、0.86元预测，对应PE为56、39、28倍，虽然估值较高，但考虑到目前仍处于投入期，未来将迎来高增长，以及22.35元的股权激励行权价格与目前市价接近，维持“增持”。