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　　安信证券 衡昆 章小韩

　　天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产企业，也是国内最大的电池级碳酸锂供应商。业务涵盖了工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等四大系列产品，其中以电池级碳酸锂为主导产品。公司目前锂产品总产能达9,100吨，为全球第四大锂品生产商。募投项目完成后，综合产能将超过1.5万吨，规模优势明显。

　　天齐锂业通过与澳洲塔力森公司签订长期协议采购锂辉石保证原料供给。同时，通过收购四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权，拥有了亚洲最大的锂辉石矿甲基卡的东北部分，有望实现向上游锂矿资源业务的延伸。资源的自给保证了原材料的稳定供应，能够有效降低原材料价格的波动风险，也为未来产能扩张与结构调整提供了原料保障。

　　天齐锂业是国内电池级碳酸锂的市场开拓者和行业标准制定者之一，并开创了业内独特的以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品的提取工艺。雄厚的科研实力保证了公司的长期竞争优势。

　　凭借规模优势、原料采购优势以及独特的生产工艺，天齐锂业有效降低了生产成本，提升了产品市场竞争力。预计通过对措拉锂辉石矿的开发，公司原料采购成本将进一步下降。

　　我们预计，随着各个项目的建成达产，天齐锂业高端锂系列产品产能将进一步增长。同时，盈利也将有望进入快速增长期。我们的盈利预测表明，未来3年，公司的净利润年均复合增长率为36.7%，具有较高成长性。另外，措拉矿将于2012年之后逐渐投产，精矿原设计产能5～6万吨，矿山产能将随锂品产能扩充情况逐步增加，届时公司盈利能力将再次得到提升，盈利的高速增长有望继续维持。

　　综合相对和绝对估值法，我们得出天齐锂业每股价值为21.02～23.93元，相当于2010年43倍～49倍的动态市盈率。预计首日上市股价区间为27.11～30.00元。

　　主要风险：1)随着锂深加工产品产能的扩张，公司的市场开拓能力将面临考验；2)如果全球经济增长放缓，则包括锂产品在内的有色金属消费将保持低迷；3)碳酸锂等的价格波动会对公司的短期盈利带来影响；4)未来矿山资源开发受阻，则向上游延伸的战略难以实施。