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　　安信证券 李铁

　　业绩符合预期：贵州茅台发布中报，上半年公司共生产茅台及系列酒基酒26,624吨，同比增长7.87%，实现营业收入65.87亿元，同比增长18.77%，净利润31亿元，每股收益3.28元，同比增长11%，基本符合我们的预期。由于自去年8月开始实施消费税新政后，公司营业税附加率同比上升了5.5个百分点至13.04%，使公司净利润增速低于收入增速。

　　预收帐款大幅下降：我们注意到公司的预收账款比一季度下降了约10.94亿元，但根据市场反映的情况来看，茅台酒的销售是“淡季不淡”。我们判断公司在二季度进行了“盈余管理”。因为从现金流量表来看，二季度收到的货款比一季度还要多2亿元。

　　高度茅台酒和系列酒增长迅猛：上半年高度茅台酒销售额同比增长19.27%。我们分析认为主要是受益于年初提价13%，而销量的增长有限(产能所限)。系列酒销售额同比增长了27.50%，则主要贡献源自销量的大幅增长。尽管系列酒增幅较大，但公司业绩贡献的主要产品仍是高低度茅台酒，其在销售额中的占比高达93%。

　　供不应求，提价预期强烈：从市场终端反映的情况来看，茅台酒缺货的现象很普遍，市场终端价高达950-1000元。一批价也已经涨到800元左右，与出厂价的价差高达300元，比五粮液高出近200元，在一线白酒中最具提价的基础因而提价的预期也最为强烈。

　　盈利预测和投资评级：根据上半年的经营情况，考虑到下半年白酒消费进入旺季，以及强烈的提价预期，我们预计公司2010、2011年的EPS分别为6.44元和7.80元。考虑到国酒茅台强劲的品牌号召力，以及未来业绩增长的确定性，给予2011年22倍PE，6个月的目标价定为171元，维持“买入-B”的投资评级。