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　　湘财证券

　　步入良性发展阶段，未来两年或仍能保持配送量增长17%。

　　左右澳洋顺昌主业清晰，其核心业务IT金属物流配送业务稳定发展，非IT金属物流配送业务亦贡献30%以上的业务增量。我们认为公司已进入良性发展阶段，与IT企业形成稳定的业务关系、自身配送能力的不断提高和新客户开拓的努力将支持公司金属物流配送量在未来2年保持17%左右的增速。

　　固化的业务模式决定了公司在较长周期内保持稳定的毛利率。

　　公司业务模式分为两种，主动配送和委托配送，但目前以主动配送为主。主动配送的定价方式，即基材价格 服务费用，决定了公司从较长时间周期角度看维持较为稳定的毛利率。而公司的盈利模式还主要在于基材在裁剪过程中较高的利用率，据管理层介绍，基材利用率大体可以维持在98%的水平。

　　小额贷款业务风险可控，增加利润来源。

　　上半年小额贷款业务创造利润562万元，接近2009年全年的利润贡献。我们认为该项业务的风险可控，根据公司管理层的分析，该业务理论最高贷款余额可至4亿元，未来盈利还有增长空间。

　　2011年预期市盈率22倍，首次给予“增持”评级。

　　市场容量即IT金属物流需求有望继续保持快速增长态势，而澳洋顺昌2011年上半年上海新增4万吨配送能力及今年下半年在广东新增1万吨铝合金配送能力，将推动公司营收在2010年增长68%的基础上，2011年和2012年还能维持30%左右的增速，从而使EPS达到0.44元、0.6元和0.7元。2011年澳洋顺昌预期市盈率为22倍，目前总市值不到25亿元，我们认为公司目前仍具有长期投资价值，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：基材价格尤其钢材价格的长期下滑导致的存货跌价风险，及下游企业信用能力下降导致公司的坏账风险。