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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　华泰证券

　　以重百、新世纪09年73亿和106亿的收入规模，其完全可以成为区域龙头而享有极高渠道控制力。但历史上过度竞争导致双方毛利率明显偏低、重百与新世纪的股权纷争极大影响了公司的经营效率。作为我们最看好的零售白马，重百与新世纪“双剑合璧”将对公司基本面产生极大改善。

　　从定性角度出发，资本市场对于合并后新重百的向好发展没有分歧，但对于新重百基本面的提升空间、业绩成长性究竟如何仍有疑虑，此篇报告正是为解此惑而来。

　　我们看好合并后新重百的第一个理由即为恶性竞争向良性竞争的转变后公司零售业态的毛利率提升，我们估算以重百和新世纪的区域垄断力及门店定位，其百货业务18%以上的毛利率水平是可以期待的(目前百货毛利率约在16-16.5%)。09年重百和新世纪百货业态收入为120亿元，毛利率每提升0.5个百分点，则增加毛利额6000万元，对应EPS增幅为0.12元。

　　老重百与毗邻的新世纪百货可比门店相比，不仅平销平均只有新世纪百货的54%，人工费率、其他费用率也明显偏高。双方合并后股权纷争对经营层的困扰解除，老重百收入增长和费用控制空间极大。老重百百货平销每整体提升10%，以目前毛利率水平，则能增加5900万毛利额，对应EPS增幅为0.12元。

　　重百目前的股价应包含新世纪百货的经营状况，受益于重庆消费的快速增长，我们预计今年上半年重百和新世纪百货收入增长都在20%左右，未来几年新世纪的收入和业绩增长超过备考业绩的概率极大。

　　合并后的重百不仅是A股中规模仅次于大商股份的以百货为主业的零售企业，也是为数不多的业绩释放动力明确的零售标的，其整合效应、基本面改善等均有超预期的可能。

　　我们预计公司10-12年按合并后股本的EPS分别为1.41、1.96和2.60。公司成长性突出，未来两年符合增长率达到35.8%，PEG=0.98位于行业估值低端。根据华泰联合证券最新的股票评级标准，我们给予公司“买入”评级。