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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券 刘元瑞

　　事件描述

　　2010 年8 月16 日，万邦达(300055)发布了2010 年中报，主要内容如下： 2010 年上半年，实现营业收入11543.76 万元，同比增长2.20%；营业利润2860.56 万元，同比增长143.69%；归属于上市公司股东的净利润为2402.84 万元，同比增长136.76%；基本每股收益0.22 元，同比增长83.33%；加权平均净资产收益率2.18%，同比降低8.27%。

　　事件评论

　　第一，托管运营业务出力使得上半年净利润大幅增长136.8%

　　2010 年上半年，实现营业收入11543.76 万元，同比增长2.20%；营业利润2860.56 万元，同比增长143.69%；归属于普通股股东的净利润2402.84 万元，同比增长136.76%；基本每股收益0.22 元，同比增长83.33%；加权平均净资产收益率2.18%，同比降低8.27%。主要原因是：

　　报告期较上年同期新增托管运营业务，同时本期实施的工程总承包均为石油化工类，其毛利率均高于上年同期实施的工程总承包项目，故引起本期净利润大幅增长136.8%；

　　公司在东北地区的业务收入达到5976.07 万元，同比大幅增长1520.41%，成为公司营业收入主要贡献地区；

　　2010 年上半年管理费用1001.02 万元，较上年同期421.5 万元，增加579.52 万元，增幅为137%，在一定程度上减少了营业利润，主要是报告期内研发费用合计372 万元，而上年同期研发费是在营业成本中核算，扣除研发费用后的管理费用628 万元，实际同比增长49%，主要是由于报告期印花税、会议费用、差旅费等项目增加；

　　上半年财务费用-144.23 万元，同比上年同期降低130 万元，降幅为910%，主要是由于募集资金到位后，公司银行存款利息收入增长较快所致；

　　报告期内所得税费用462.99 万元，同比去年同期增长279 万元，增幅为152%，主要是由于利润总额增长所致。

　　第二，二季度相对一季度盈利情况更有甚佳

　　公司二季度单季度营业收入7378.06 万元，环比增长77.1%；营业总成本5463.45 万元，环比增加69.7%；营业成本4674.95 万元，环比增加64.6%；营业利润1914.62 万元，环比增加102.4%；营业利润环比增加的原因主要是公司二季度营业收入增长情况要好与营业总成本增长，但管理费用和营业税金及附加环比分别增加48.8%和88.1%，使得营业总成本比营业成本的环比增速高出5.1%，主要是公司印花税、会议费用、差旅费等项目增加和营业利润总额增长所致。

　　第三， 伴石化电力行业发展，市场前景广阔

　　公司外部经营环境良好，考虑到国家“十二五规划”对石油化工、煤化工、电力等行业的新增投资将过万亿元，这为公司的工程总承包业务提供了良好的市场规模。公司主要的客户是中石油，神华等，公司过去与大型工业客户合作的经历，加上凭借服务模式、专业水样数据库、水质检测分析环境、研发模式等优势，借助技术营销手段，以既往业绩和客户口碑为支撑，在开发新业务和新客户时占取先机。

　　公司经过多年的积累与发展，已经在工业水处理行业打下了坚实的基础，与此同时，公司以先入为主的市场前瞻性，把握市场定位，在工业污水处理行业知名度不断提高，使公司的总承包业务、托管运营业务均得到长足发展，并在工业水处理领域继续扩大市场份额。

　　第四，盈利预测

　　我们预计公司2010-2012 年业绩分别为1.8 元、2.51 元和3.14 元，对应动态市盈率为43.20、30.90 和24.70 倍。同时参考创业板已上市公司2010 年平均市盈率在48 倍水平，公司存在一定估值优势，考虑公司作为国内从事工业水处理公司，存在更高的进入壁垒和技术要求，应该享有一定的溢价，合理PE 区间在48-50 倍，对应股价为86.4-90 元，我们首次给予“推荐”评级。