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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券 乔洋

　　事件描述

　　壹桥苗业(002447.SZ)今日发布2010 年半年报，实现营业收入1.37亿元，同比增长16.77%；归属于母公司所有者的净利润4478.4万元，同比增长17.25%；未摊薄每股收益0.9 元(未摊薄)。

　　事件评论

　　第一， 公司主营业务受一季度低温影响，综合毛利率略有下滑

　　公司四大主营业务除海湾贝苗销售收入和毛利率有所下滑外，其他三项虾夷贝苗、越冬海参苗、围堰海参业务销售收入和毛利率均有增长，但是综合毛利率较去年下降1.9 个百分点。其中，海湾贝苗销售收入2,761.7 万元，同比减少9.27%；毛利率27.93%，同比减少12.9%。虾夷贝苗销售收入7503.3 万元，同比增长15.09%；毛利率55.28%，同比增加2.26%。

　　海湾贝苗销售收入和毛利率下降主要原因是公司预计今年虾夷贝苗和海参苗市场较好，调整产品结构，降低海湾贝苗繁育比例。由于海湾贝苗繁育规模降低，成本稍有提高。

　　虾夷扇贝等业务销售收入和毛利率增长主要原因是渤海冰灾造成散户养殖苗种供给减少，价格上涨。今年上半年，虾夷贝苗的平均市场价格是50万元/亿枚，同比增长25%。贝苗养殖行业集中度较低，70%-80%的市场主体为规模较小、养殖设备较差的公司。大面积海面浮冰和低温严重影响其贝苗繁殖业务。

　　第二，渤海冰灾和大连输油管爆炸事件对公司业务未造成负面影响

　　2010 年一季度，渤海发生三十年不遇特大冰灾，辽东湾、莱州湾和渤海湾出现较厚浮冰，严重影响了周边沿海水产养殖产业。

　　公司繁育的虾夷贝苗、海湾贝苗等扇贝苗一般在苗室内培育到3、4 月份，之后转移到海上进行暂养，直至扇贝苗出售，时间大约为2~3 个月，一般于5 月份开始出售，7 月底之前可全部出售完毕。据国家海洋局监测，渤海湾，莱州湾和黄海北部浮冰于3 月13 日左右基本融化。因此今年渤海冰灾对公司贝苗繁育未造成负面影响。

　　7 月大连输油管爆炸事件也未对公司造成负面影响，因为公司养殖区域所处海域离事发地60 公里左右。且由于夏季主要是南向季风，我们估计未来几个月内，公司养殖业务也不会受到影响。

　　第三，公司募投项目为未来两年增长点

　　公司于今年7 月上市，共募集资金7.19 亿元。募集资金主要投向海珍品苗种规模化繁育基地项目，其中含育苗基地、研发中心和暂养基地建设三个子项目。募投项目实施后，公司将新增繁育水体6 万立方米，主要用于虾夷扇贝、海湾扇贝、海参及其他海珍品苗种的繁育。募投项目建设期1 年，项目建成后，第一年达到设计产能的85%，第二年达产。

　　第四，给予“谨慎推荐”评级

　　我们预测2010-2012 年摊薄后EPS 为0.81、1.18 和1.59 元(摊薄前为1.08、1.58 和2.13 元)。主要原因是：①去年，公司用于繁育贝苗的水体在下半年空置，水体成本纳入下半年业绩。今年，由于公司海参苗繁育规模扩大10%-20%，该水体将满负荷，提升公司下半年业绩。②公司募投项目将于2011 年建成投产，虾夷贝苗、海湾贝苗产能将分别增加130 亿枚和60 亿枚，逐步解决瓶颈。给予“谨慎推荐”评级。