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　　光大证券 张力扬

　　2010年中期公司实现营业收入1.52亿元，比上年同期增长64.0%，收入大幅增长主要原因是海南塔岭地产项目销售良好、本期结算3779万元(同比增长约80倍)；中期实现归属于母公司所有者的净利润366万元，比上年同期增长27.2%，折合EPS约0.03元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润404万，比上年同期下降12.3%，净利润增长幅度大幅低于收入增长幅度主要是受梵净山等新项目亏损近千万元所致，公司业绩基本符合我们及市场的预期。

　　2010年中期华山索道实现收入5,203万元，比去年同期增长26%，海南索道公司实现收入1,813万元，比去年同期增长25%，两公司保持连续高增长势头，而2009年4月以后相继开业的梵净山旅业、咸丰坪坝营和武夷山索道受自然灾害和淡季经营影响业绩表现欠佳，合计亏损近千万元，其中最受市场关注的梵净山索道项目2010年中期实现收入872万元，比上年同期增长79%，但亏损327万元(09年同期盈利77万元)。我们认为，从景区培育时间等角度考虑，梵净山等项目开业1年左右处于亏损状态本是情理之中的事，只是市场在此前过多的受到“2009年梵净山开业半年即实现盈利”的鼓舞，给予了项目过高的市场预期。我们认为，梵净山项目的成功得益于景区本身的美誉度、处于成熟景区“凤凰古城”旅游线路、项目开发权非常优惠、公司积极管理和政府支持等多重因素，其本身的开发和经营模式能否成功的复制到公司其他二三线旅游储备资源上现在还恐难下定论，而且2010年中期梵净山项目的表现也提示我们不应对新项目过于乐观。

　　作为业绩主要来源的华山索道受运力接近上限、北峰景区已基本饱和、2011年开始分成比例将从目前的95%下降至75%、西峰索道2012年竣工将分散客流等影响，2011年后业绩增长将放缓，而同时公司储备项目3-5年内难以释放业绩，因此，2011-2012年公司业绩增长将主要来自猴岛、梵净山和塔岭地产业务，预计按最新股本计算的2010-2012年EPS分别为0.38元、0.46元和0.53元，动态PE分别为49倍、40倍和35倍，显著高于行业平均估值水平，不过考虑到公司丰富的资源储备和35年后的增长潜力，我们仍然维持公司“增持”评级。