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　　万联证券

　　事件：

　　焦作万方8月12日发布了2010年中期业绩，公司上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长23.94%；营业利润总额33415.60万元，同比增长2297.79%；归属母公司净利润27730.08万元，同比增长2610.92%，每股收益0.577元。

　　点评：

　　1、铝价上涨是公司上半年收入增长的主要原因。上半年公司完成生产铝产品21.16万吨，比去年同期多生产0.78万吨；销售铝产品21.40万吨，与去年同期的销量21.68万吨基本持平。在销量基本持平的情况下，公司上半年实现营业收入29.41亿元，较去年同期增长23.94%，业绩的增长主要来源于铝产品价格的上涨，10年上半年上海期交所的沪铝连续的结算价为15925.72元/吨，比09年同期上涨24.55%，涨幅基本与收入增幅持平。

　　2、铝价上涨是公司上半年利润增长的主要原因之一。由于铝产品价格的上涨，公司收入实现了23.94%的增长，由于公司销售费用、管理费用、财务费用相对稳定，上半年三费11793万元，比去年同期略少729万元，公司主营业务利润的增长直接转化为公司营业利润的增长。

　　3、赵固能源的投资收益是公司利润增长的另一重要原因。公司于4月22日对焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限责任公司增资5.49亿元，加上公司收购原股东中国铝业所持赵固能源股权，截至目前，公司持有赵固能源股权的30%。上半年赵固能源为公司贡献了10293.9万元的投资收益，占公司净利润的37.12%。赵固能源通过4月份焦作万方和焦煤集团的增资收购了赵固一矿采矿权，从此赵固能源不用向焦煤集团交付每吨50元的采矿权使用费，赵固能源的吨煤盈利能力得到提升。预计全年赵固能源为公司贡献约2亿元的投资收益。

　　4、预计下半年电解铝价格维持低位震荡。(1)随着房地产行业调控、汽车产量增速放缓，铝需求量增长放缓；(2)虽然电解铝行业属于高耗能产业，属于被调控的重点行业之一，但是今年有大约416.8万吨的新增电解铝产能投产，占09年产能的22%，扣除掉国内被限制、淘汰的落后产能，电解铝生产的总体规模依然巨大，国内仍处于供过于求的局面；(3)需求增长放缓、产能过大等基本面因素不支持电解铝持续走强，综合考虑成本因素，我们判断下半年电解铝价格将维持低位震荡，预计下半年电解铝价格均价约为1.5万元/吨，低于上半年。

　　5、下半年公司主营产品的毛利率将出现下滑。上半年公司主营业务毛利率12.14%，比去年同期增加了6.4个百分点，主要原因在于公司产品售价提高。不过，由于下半年电解铝价格将比上半年走低；同时，6月1日起，电解铝行业被取消用电优惠价格，同时执行差别电价政策，公司的冶炼成本大幅提高，这两点将导致公司下半年毛利率出现下降。

　　6、盈利预测与投资建议。公司2010年度公司计划生产、销售铝产品42.38万吨，上半年的铝产品生产完成年计划49.93%、铝产品销售完成年计划的51%，我们判断公司全年有望完成年度销售计划。预计10、11年公司每股收益0.97元、1.33元。当前10/11PE分别为20.94倍、15.34倍，与市场整体估值水平接近，给予“中性”评级。