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　　华泰证券

　　06年新湖集团借壳G中宝成功上市，公司资本运作及投资动作频频。07年收购多家新湖系下房产公司，并加大金融股权投资力度，除发展期货业务外，先后增资了长城证券、入股盛京银行、成都农信社、吉林银行等。08年底，公司控股股东为避免同业竞争，将旗下上市公司新湖中宝吸收合并新湖创业。至此，公司构成了独特的“地产、金融”的双翼发展模式。

　　公司土地储备丰富且便宜。公司擅于把握市场节奏，03、04年满仓获取大量土地。截止2009年末，公司未结权益建筑面积为762万平方米，多为2005年之前获取的土地，地价便宜，平均楼面地价在1000元/平方米以下。项目主要集中在长三角区域。

　　公司拿地模式较为多元化。一级开发加参股合作的方式亦是公司获取土地资源的主要方式。公司通过参与潜力二三线城市的土地一级开发，即可分享土地一级开发的收益，亦可在今后的土地公开招拍挂市场获得先天性的优势条件，锁定土地二级开发成本。10年，新湖中宝作为时代地产的战略投资者以总投资款等值于2亿美元的人民币认购时代地产35%的股权，分享珠三角的市场收益。

　　公司未来两年结算资源丰富，10年主要结算项目是上海新湖明珠城、杭州香格里拉、新湖果岭、海宁百合新城等项目，预计结算收入可达72亿元，而杭州新湖武林国际公寓及上海新湖青蓝国际两个地段优越的高毛利项目今年将陆续开工，11年起将逐步开始贡献利润。

　　公司持有大量的金融股权，这些金融股权投资除了能够每年提供稳定而丰厚的投资收益，平滑地产调控风险外，还提供了潜在的上市收益，金融股权投资重估价值较高。此外，公司首批股票期权将于年底到期，行权价格6.65元/股，高于目前股价，对股价有一定刺激作用。

　　预计公司10、11年基本每股收益为0.43、0.58元，对应动态PE为13.2X和9.8X。公司09年末NAV为5.78元，P/NAV为0.98，NAV折价2%。

　　考虑公司10、11年PE估值水平较低，且公司抗风险能力较强，首次评级给予“增持”评级。