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　　东海证券

　　九安医疗主要从事家用医疗健康电子产品的生产销售，主要产品包括电子血压计、低频治疗仪及血糖仪等。其中，电子血压计销售收入占公司营业收入的85%以上，以外销为主；低频治疗仪几乎全部外销；血糖仪正处于市场导入期。

　　快速的研发能力是公司的核心竞争力。目前公司在现有技术平台上客户定制新功能的产品平均研发周期仅为3个月，对于带有新开发的基本技术模块的新产品，平均开发周期约为6个月，而主要竞争对手的研发周期一般为1-2年。快速的研发能力是公司产品市场份额迅速扩大，并与国外客户保持稳定的长期合作关系的核心竞争力。

　　未来发展还看美国和国内血压计市场的开拓。公司的电子血压计产品80%以上外销，主要出口地为欧洲。07年开始公司转变市场策略，在保证欧洲市场优势地位的同时大力开拓美国市场和国内市场。09年公司在美洲地区的销售收入占比已从08年的4.44%快速增长至10.80%；国内市场采用自有品牌，通过直营、紧密合作和代理方式在全国的布局已初见成效，市场份额稳步提升。

　　血糖仪是未来的利润增长点。预计未来5年我国血糖仪及相关测试用品市场规模将从目前的20-30亿增至100-120亿，受技术壁垒限制目前国内的只有少数几家生产企业。09年底公司的血糖仪和试纸已经开始销售，销售渠道主要依靠电子血压计的平台，以直营为主、代理为辅，随着销售渠道的建设和客户培养，血糖测试产品有望成为公司未来的利润增长点。

　　盈利预测与估值：我们预测九安医疗10-12年的EPS分别为0.44元、0.58元、0.76元，对应当前股价PE为58.61倍、44.67倍、33.93倍。鉴于公司主营业务及血糖仪等新产品市场拓展具有较大的不确定性，我们对公司暂不评级。

　　风险提示：汇率波动的风险；产品结构单一的风险。