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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　上半年实现净利润5844万元，每股收益0.12元。公司2010年上半年实现销售收入5.97亿元，营业利润6267万元，净利润5844万元，同比分别增长21%、-1.6%、3.5%。折合每股收益0.12元，与去年持平，公司中期收益不分配、不转增。

　　二季度盈利同比环比都大幅增加，单季度每股收益0.08元。公司二季度实现销售收入3.11亿元，营业利润0.41亿元，净利润0.37亿元，同比分别增长23%、61%和59%，环比分别增长9%、92%和73%。二季度实现每股收益0.08元，是一季度的两倍。

　　干旱影响当地小水电发电量，对公司成本结构不利。公司上半年完成售电量14.7亿千瓦时，同比小幅下降3%。但是公司自发电量同比下降50%，采购地方小水电下降21%，从省网购电同比增长76%，由于购买云南省网电量的成本最高，自发电和采购当地小水电成本低很多，公司上半年综合外购电成本每千瓦时提高了0.0421元，导致公司成本上升。

　　电价调整提高平均售电价格，对公司增收有利。公司上半年云南省取消了“特殊电价扶持政策”和平水期电价调整这两个阶段性电价优惠政策，同时根据国家政策销售电价有所上调，上半年公司平均销售电价每千瓦时提高约0.091元，对公司销售收入的提高较为有利。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级。目前云南旱情已经缓解，来水已经恢复正常水平，下半年盈利相对乐观。我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.28元、0.38元和0.45元，对应PE分别为26、19和16倍。公司盈利稳定，具有较好的防御价值，我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。