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　　兴业证券

　　经历改革阵痛，营销新模式良性运转诺普信(002215)公布2010年半年报，1-6月实现营业总收入10.08亿元，同比增长12.45%；营业利润1.00亿元，同比下降14.77%；归属于上市公司股东的净利润8546 万元，同比下降11.90%，按2.213亿股的总股本计，实现每股收益0.386元。每股经营活动产生的净现金流量为0.30元。公司同时发布2010年前3季度业绩预测，由于推行新营销模式，费用投入加大，预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比下降10-30%。

　　点评：

　　诺普信2010年中期业绩与公司7月15日发布的中期业绩预告修正公告(净利润同比下降0%-20%)相符，也与我们在公司业绩修正公告之后的预期一致。

　　行业低迷下继续实现收入增长。2010年上半年，国内的农药市场形势严峻。春季全国大范围持续低温，同时，西南遭受秋冬春连旱，6月中下旬南方多个省份遭受洪涝灾害。这对我国上半年的农业生产带来严重不利影响，同时，也对农药行业带来不利影响。

　　与此同时，公司建设“营销两张网”的营销模式改革处于启动初期，需要磨合和改进，也对上半年的销售能力提出了更大挑战。

　　在此背景下，公司营业收入依然取得12.45%的同比增长，反映出公司在市场开拓上继续取得进展，市场占有率继续提高。

　　并购品牌体系成为重要收入增长点。从母公司以及参控股公司的维度看，受农药行业需求低迷、公司营销体系改革处于磨合期的影响，诺普信、瑞德丰、标正、皇牌等传统主打品牌的销售收入均出现了小幅下降。在此情况下，2009年收购的兆丰年(09年上半年部分时段并表，且收入同比快速增长)和中港泰富(去年同期未并表)等品牌体系成为公司重要的收入增长点。

　　三大类农药增速分化，营养肥业务增长迅速。分产品看，三大类农药中，杀虫剂业务的营业收入同比下降3.14%，为4.42亿元，仍为最大收入来源。而杀菌剂和除草剂业务的收入则分别同比增长了18.68%和9.05%，达2.45亿元和2.28亿元。报告期内诺普信主营业务的另一个值得关注之处是植物营养肥收入的大幅增长。2010年上半年，诺普信植物营养肥业务收入为8209万元，同比增长了323.03%。

　　“两张网”建设之初，期间费用率上升明显。2010年上半年，诺普信的销售费用达1.82亿元，同比增长24.98%；管理费用为1.20亿元，同比增长27.90%；销售费用率和管理费用率分别为18.10%和11.89%，同比分别上升1.81和1.44个百分点。在营业收入小幅增长，综合毛利(40.41%)维持与09年同期同一水平的情况下，期间费用率的上升成为拉低净利润的主要原因。

　　对于公司销售费用率的上升，主要由于2010年起公司推行“营销两张网”的新销售模式，营销渠道下沉的力度加大，投入增多所致。管理费用增长较多，则主要是由于公司报告期内研发费用的增幅较大，同时期权费用增加等因素也有所上升所致。

　　新销售模式渐入正轨，正面效应显现。经过大半年的运作、调整，目前公司“两张网”的契合度日趋完善，两张网在终端基本形成了互为补充、互为促进协调发展的态势，开始显现加法效应。随着营销体系的效率日益提高，公司销售情况正逐月趋好，新销售模式渐入正轨。

　　维持“推荐”评级。结合本次中报，考虑到由于营销体系改革、研发投入和人才吸收等原因，诺普信今年的期间费用率相对较高，我们相应下调公司2010年EPS预测至0.56元，并基于对长期经营前景的看好，维持公司2011、2012年EPS分别为1.06、1.52元的预测不变。我们看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景，以及诺普信的竞争优势和长期成长空间，维持公司“推荐“的投资评级。