开滦股份：多地区拓展煤炭资源
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安信证券
开滦股份(600997)公布了2010年中期业绩报告，报告期内，公司共实现营业收入71亿元，与上年同期相比增长77.45%；利润总额5.69亿元，与上年同期相比减少1.98%；归属于母公司股东的净利润4.2亿元，与上年同期相比增长4.19%。2010年中期每股收益为0.34元，业绩略低于我们的预期。
公司上半年营业收入增长的因素主要有两点：1、煤炭业务收入的增长；2、焦炭收入的增长。煤炭收入的增长主要来自于煤炭价格的上涨，2010年上半年，公司共生产原煤408.94万吨，同比增长5.57%，但是炼焦煤的价格同比全年增长了25%左右，价格的上涨是主要动力。焦炭收入的增长来自于产量的增加，上半年公司共生产焦炭253万吨，同比增48.95%，焦炭业务的收入同比增长了82%。但是，收入的增长并没有带来净利润的增加，公司2010上半年营业成本同比增加了98%，远远高于收入77%的增幅，造成了增收不增利的局面。
下半年增收不增利的局面难以扭转，由于下游钢铁行业的需求出现了回落，炼焦煤和焦炭的价格承受了较大的压力，国外的炼焦煤价格已经连续三个月出现了回落，幅度达到了14%，国内部分地区的炼焦煤价格也出现了下降，我们判断三季度公司炼焦煤的价格存在下降的压力，同时，焦炭的盈利能力也将出现一定程度的减弱，公司增收不增利的局面仍将在下半年保持。
预计2010-2012年公司的每股收益为0.72、0.89、0.96元，目前公司2010年的估值水平处于煤炭行业的上端，主要的原因在于公司目前产能800万吨，但是，集团公司拥有3000多万吨的煤炭产能，同时公司在山西介休以及加拿大等地区拓展煤炭资源，未来发展前景确定，相对于其他煤炭公司，成长空间较大，基于这样的理由，我们维持“增持-A”投资评级。
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