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　　光大证券

　　地产结算致收入大幅增长64%，但次新景区亏损拖累净利仅增长27%。

　　2010年中期公司实现营业收入1.52亿元，比上年同期增长64.0%，收入大幅增长主要原因是海南塔岭地产项目销售良好、本期结算3779万元(同比增长约80倍)；中期实现归属于母公司所有者的净利润366万元，比上年同期增长27.2%，折合EPS约0.03元，净利润增长幅度大幅低于收入增长幅度主要是受梵净山等新项目亏损近千万元所致，公司业绩基本符合我们及市场的预期。

　　老项目表现稳定，梵净山等新项目中期表现欠佳仍待培育资源扩张步伐提速，定向增发进程推迟加剧公司资金压力估值偏高，考虑资源储备价值维持“增持”评级。

　　作为业绩主要来源的华山索道受运力接近上限、北峰景区已基本饱和、2011年开始分成比例将从目前的95%下降至75%、西峰索道2012年竣工将分散客流等影响，2011年后业绩增长将放缓，而同时公司储备项目3-5年内难以释放业绩，因此，2011-2012年公司业绩增长将主要来自猴岛、梵净山和塔岭地产业务，预计按最新股本。

　　光大视点：

　　计算的2010-2012年EPS分别为0.38元、0.46元和0.53元，动态PE分别为49倍、40倍和35倍，显著高于行业平均估值水平，不过考虑到公司丰富的资源储备和3-5年后的增长潜力，我们仍然维持公司“增持”评级。