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　　中原证券 路永光

　　信息：

　　中航重机(600765)上半年实现收入18.25亿元，同比增长34%，归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，下降6.2%，扣除非经常损益后增长25%，每股收益0.17元；经营活动现金净流量-2.7亿元，下降113.4%。

　　评论：

　　收入增长符合预期。公司收入扣除新合并的江西景航航空锻铸有限公司、中航卓越锻造(无锡)有限公司及中航虹波风电设备有限公司增长 21.18%；陕西宏远锻造军品和力源液压的民品增幅较大。锻压业务依然是公司的主业，占比67%。

　　利润增幅低于收入。公司毛利率26.51%，同比上升1.3个百分点，但由于子公司中国航空工业新能源投资有限公司投资收益较去年同期大幅下降，此外，本年完成对中航世新燃气轮机股份有限公司增资后，公司对其持股比例增加，而该公司在本报告期亏损1513万元，造成利润增幅较低。

　　分板块看，液压板块和锻造板块收入和盈利能力都保持良好增长势头，新能源行业收入增长，利润亏损，主要子公司力源液压的民品液压和铸件业务收入3.1亿元，增长52%，首次突破3亿元，利润总额0.27亿元，增长56%；贵州安大航空锻造收入4.5亿元，下降6.9%，利润0.62亿元，增长1%；永红航空机械公司收入1.6亿元，增长41%，净利润410万元，增长370%；中航世新燃气轮机收入2亿元，增长470%，亏损0.15亿元，减亏12.7%；陕西宏远收入6.3亿元，增长30.2%，利润1.1亿元，增长88.8%。

　　分地区看国内收入16.9亿元，依然占据主导，出口收入1.1亿元，增长10.4%

　　公司上半年在整合中发展，主要子板块经营良好，新能源板块落后预期，从公司主要项目看完成全年收入38.5亿元，利润总额3.97亿元的目标问题不大，我们预计公司2010和2011年的每股收益分别为0.43、0.52元，对应2010年市盈率为32倍，给予“增持”评级。