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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　广发证券

　　上半年经营回顾。

　　上半年公司实现营业收入19.6亿元，同比增长27.21%，归属于母公司股东的净利润11810.19万元，同比增长25.82%，扣除投资收益影响，净利润增速为35%。营业收入增长符合预期，净利润增速略低于我们预期，但仍大幅好于市场20%净利润增长的一致预期。公司主营业务呈现量价齐升，综合毛利率较一季度提升了0.5个百分点，较去年同期提升了0.8个百分点。但由于公司下半年新开和调整门店较多，主要包括新开两个超市大卖场店和百货现代城店，以及老百货大楼扩场装修和购物中心店装修调整，公司在一季度已经提取2000万费用的情况下，在二季度继续计提了包括员工薪酬、装修费用、新上SAP系统和广告费用等超过2000万费用，导致公司营业费用率上升0.38个百分点，使得公司净利润率下滑0.08个百分点。

　　下半年经营展望。

　　下半年公司明确提出要平衡发展和利润之间的平衡，有助于缓解市场对公司扩张带来的费用增长的担心，同时超市SAP系统的上线，为公司超市扩张效率的提升将带来显著效果。

　　投资建议：

　　由于公司销售增长和毛利率提升情况好于预期，且已为下半年开店充分计提了费用，我们上调10-12年的EPS至1.25、1.57和2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，且公司已加快扩张速度，继续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花板面临突破，2012年前物美将完成在A股上市，也有事件催化，我们维持“买入”评级，调高目标价至39元，对应11年25倍PE。

　　风险提示：当地竞争加剧，销售增速低于预期；新开店培育期拉长。