点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国泰君安

　　五粮液(000858)公司上半年销售收入75.77亿元，同比增长41.86%，净利润23.43亿元，同比增长44.65%，Eps0.60元，符合预期。

　　主营业务收入增长42%，其中白酒收入增加20亿元，同比增加40%，销量增长迅速，今年仍有提价可能。即便剔除去年7月份才设的立销售公司合并报表贡献收入增加的一半左右，白酒销售收入增速仍超过20%，一方面是公司销量有较大提高，另一方面也得益于去年底的提价。公司计划今年全年白酒销量增长20%，考虑到目前销售存在一定缺口，零售价格已然上涨，预计4 季度初存在提价的可能。

　　酒类产品销售毛利率提升6个百分点到73.1%。一方面是因为公司高档的五粮液增长较快，并且去年底提过一次价；另一方面，包装类公司进入报表后成本下降。预计下半年毛利率继续上升。

　　预收账款52.7亿元，再次创出新高。公司账面预收账款比年初增加9亿元，比一季度末增加3亿元，未来释放利润的空间大。销售费用、管理费用大幅增长，费用率都有所提高。公司上半年品牌销售、广告费用投入较大，销售费用率的短期增加尚可忍受。管理费用增加主要来自酒类相关资产的合并范围增加，以及员工收入的增加，这两因素明年的增加应该有限，预期明年费用率下降。

　　预计未来几年公司利润稳定增长，“五粮液”销量稳步增加，并存在提价的可能，新产品永福酱酒的推出效果如何还需等待，但是公司中低档产品上仍大有可为。市值考核有利于促使公司利润释放。预计五粮液10、11年Eps分别为1.17、1.47元，目前PE不高，维持“增持”。