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　　中信建投 李俊松

　　外购成本上涨挤压毛利。

　　2010年上半年中国汽车生产需求持续旺盛，公司生产汽车玻璃用的优质浮法玻璃材料用量不断上升，内供缺口加大，外购成本上涨，挤压利润空间。公司整体毛利率从高点3Q09的45.3%降低到2Q10的39.4%，下降达到5.9个百分点。

　　期间费用率控制得力，保持低位。

　　在上半年社会资金相对紧缺的环境下，公司通过发行短期融资券，偿还银行借款，优化债务结构来降低融资成本，使得财务费用占比大幅降低。公司2Q10财务费用率2.3%，期间费用率15.7%，均处于三年以来的低点。

　　福清三线完工，将贡献实质效益设计。

　　日熔量450吨的福清三线已按计划顺利完成，预计8月开始生产汽车优质浮法玻璃，用于内部供应，以缓解外购压力，提高整体毛利率。预计2010年，公司汽车浮法玻璃自给率将提升至65%-70%。我们预计福清三线将在2010年给公司带来约3000万元利润总额增量。

　　重庆新建两条汽车浮法玻璃线。

　　公司7月13日发布公告，拟收购重庆万盛浮法玻璃项目，建设两条汽车浮法玻璃生产线，供应重庆、湖北的汽车玻璃厂，预计2011年底投产，届时将新增汽车浮法玻璃24-30万吨/年。虽然我们预计，随着汽车玻璃需求快速增长，到2011年项目投产后，公司汽车浮法玻璃仍将不能完全自给，但产业链的延伸将缓解公司汽车浮法玻璃外购压力，节省物流和包装费用，提升公司整体毛利率。

　　盈利预测和评级。

　　我们预测，公司2010-2012年EPS为0.86元、0.97元和1.18元，按11.33元的收盘价，对应动态市盈率为13.2倍、11.7倍和9.6倍。维持“买入”评级，目标价13.00元。