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　　华泰证券 张驰飞

　　公司上半年实现营业收入112.45亿元，实现归属上市公司股东的净利润16.27亿元，同比分别增长35.63%和16.56%。上半年公司每股收益为0.36元。公司业绩增长的主要原因是房地产结转面积大幅增长，上半年结转了140.99万平方米，同比增长38.36%。

　　宏观调控下，公司销售仍取得了增长，今年前7个月累计销售面积311.65万平方米，累计销售额254.25亿元，同比分别增长4.76%和3.93%。公司杭州保利东湾、上海保利叶上海、佛山保利花园和成都保利公园198等4个项目单盘签约额突破10亿元。上半年公司已进入城市市场占有率为3.62%，同比上升0.44个百分点。

　　上半年公司保持了积极进取的经营思路，新拓展15个房地产项目，权益建筑面积506万平方米。此外公司开工保持了较高水平，上半年新开工面积327万平方米，竣工面积84万平方米。不过高速扩张也绷紧了公司资金链，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-233.48亿元，银行贷款及信托计划大幅增长，公司净负债率升高至140%。

　　上半年公司商业地产经营稳步提升，经营面积约55万平方米，实现经营收入约2亿元。4月10日佛山保利洲际酒店正式开业，成为洲际品牌首家开业三个月即实现了正现金流的酒店。商业地产规模的增长有利于公司收入来源的多元化。

　　公司计划未来加大在二三线城市的投资，提高市场占有率和产品覆盖率；及时调整产品结构，将主流产品定位为满足“普通住宅、自住型、刚性需求”；积极参与各地保障性住房建设，履行企业社会责任；开拓“房地产基金”等创新投融资渠道，降低宏观调控的影响；稳步加大商业地产投资，增加持续性经营收入占公司营业收入的比重；开拓旅游地产、养老地产和城市综合运营等业务，增加新的盈利增长点。

　　我们认为公司较高的负债水平对公司后续发展有一定负面作用，但只要销售能保持目前水平，公司仍能实现较高的增长速度，预计今明两年每股收益分别为1.04元和1.28元，维持“推荐”评级和15元的目标价。