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中投证券 李超
上半年车流量平稳增长,通行费收入持续增加。公司上半年通行费收入14.3亿、同比增长19.7%。昌九、昌樟、昌泰和九景的车流增速分别为12.2%、16.4%、10%和21.8%,货车比例基本稳定、但同比有所改善,各路段通行费收入增速分别为16.6%、20.7%、18.1%和28.4%、均高于车流量增速。我们分析,随着经济的活跃,下半年公司主要路段车流量和通行费收入仍将持续增长。
政府补贴入账时间差异引致非经常性损益大幅增加。按照惯例,江西省政府每年均会按照主营业务税前利润的25%给与财政支持,但补贴款到帐时点并不一致。去年12月底,公司一次性收到2009年2.12亿的财政补贴,今年则在6月底收到了一笔1.378亿的补贴。这也是上半年净利润增幅高达37.9%、超过收入增速15个百分点的主要原因。我们分析,下半年公司仍有望收到一笔近似数额的财政补贴。
持续的扩张与多元化之路有效提升公司长期价值。在高速公路领域,公司投资的彭泽-湖口高速一/二期、南昌-奉新-铜鼓高速合计长约230公里,预算投资107亿左右,这些项目计划工期为2008-2012年;我们对这些项目的前景持比较乐观的判断。公司除在主业领域持续扩张外,还先后投资了湘邮科技、国盛证券、信达地产等项目,2009年底又决定参与江西万安烟家山和彭泽两座核电站的开发,这些多元化扩张有望为公司培育出新的长期增长点。为完成这些项目,公司在短期内面临着一定的融资压力,除通过普通债务融资外,公司拟在原15亿规模的基础上申请增发10亿短融券、并发行23亿的可转债。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格8.7元。我们预测公司2010-2012年基本每股收益分别为0.58、0.64和0.70元,维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格8.7元,对应2010年15倍市盈率。
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