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　　招商证券 贾祖国 洪俊骅

　　中期业绩完全符合我们预期：2010年上半年，公司实现主营收入112.45亿元(YOY35.63%)；实现净利润16.27亿元(YOY16.56%)；结转面积140.99万平(YOY38.36%)，结转收入108.49亿元(YOY35.64%)。EPS0.36元，符合我们的预期。

　　前7月实现预售259.8亿元，全年将冲击500亿元大关：在今年政策严厉调控的形式下，前7月公司仍然实现了259.8亿元的销售，同比增长6.2%；2009年年报中预收账款达到298.3亿元，加上今年前7月的预售款，相对实现我们全年业绩预测所需的269.2亿元的结转收入，业绩保障率达到207%。

　　股权融资受限情况下，公司仍然可以保证正常运作：公司目前有97.5亿元土地款和83.4亿元的建安成本未支付，未来一年内土地款与建安成本需要支付162亿元，目前公司账面资金125.5亿元，考虑到下半年的预售款，在股权融资受限的情况下，公司仍然可以保证正常运作。

　　土地储备丰富，全年有望实现800万方的开工：上半年公司新拓展15个房地产项目，增加权益容积率面积506万平方米。截至2010年6月30日，公司共有在建拟建项目115个，占地面积2640万平；2010年上半年新开工面积327万，竣工面积84万平方米，预计全年将实现700-800万平的开工。

　　业绩预测与投资评级：根据公司的项目进度，我们调低公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.97元、1.25元及1.62元。今年获取新项目后，公司2010年的RNAV为12.95元。我们按照2010年15倍PE给予公司股价14.5元的目标值，维持“审慎推荐”的投资评级。