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　　中信建投 陈莹

　　公司公布2010年中报：报告期内公司实现营业收入28.58亿元，同比增长102.42%，利润总额5.33亿元，同比增长59.76%，净利润4.01亿元，同比增长61.04%。

　　商品房销售是公司主要收入来源：2010年上半年，公司实现结算项目面积61.29万平方米，结转收入28.34亿元，占营业收入的99.16%。公司商品房销售毛利率为31.77%，同比下降2.44个百分点，主要在于上半年公司商品房销售收入中毛利率相对较低的沧州、邯郸、长沙等地区占比较大，占商品房收入的33%。2010年上半年公司项目销售均价为4909元/平米，高于4624元/平方米的结算均价，会提高以后结算周期的毛利率。

　　快速扩张，专注二、三线城市商品住宅开发：公司2007年8月上市之初，土地储备建面仅283万平方米。上市后，公司快速扩张业务规模，仅2009年就增加土地储备821万平方米；2010年上半年，公司新增土地建筑面积46.58万平米。公司现有在建拟建项目33个，截至本报告出具日，以容积率内规划建筑面积的90%可售统计，公司现有未结算项目建筑面积1166万平方米，权益内建筑面积1131万平方米，主要集中在南京、沈阳、廊坊、沧州、蚌埠等二、三线城市。公司土地成本较低，平均地价约800元/平方米，目前项目销售均价达到4000多元/平方米，项目毛利率较高。上述城市的城市化率处于加速成长期，且房价相对较低，公司项目的区域布局将收益于上述城市的城镇化进程加速和房价的提升。

　　迎来快速扩张收获期，给予公司“增持”评级：随着公司新增项目陆续进入结算期，公司将迎来快速扩张收获期。预计公司2010－2012年公司EPS分别为0.607元、0.925元、1.210元，对应PE为18.89、12.38、9.47倍。考虑到公司项目的区域布局和未来业绩的增长，目前估值合理，给予公司“增持”评级。