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　　中投证券 张镭

　　公司经纪业务和承销业务的优异表现是公司利润同比实现增长的主因。截至2010年6月底止，公司实现经纪业务收入24.18亿元，同比上升20.45%，实现承销业务收入7.1亿元，同比增长3740.19%，自营业务收入相对于去年的正增长，录得亏损1.69亿元，同比下滑213.26%；此外，公司管理费用支出16.27亿元，同比大幅上升114.18%，相关因素导致公司管理费用率从2009年同期的29.97%，大幅飙升至2010年6月底止的45.34%，升幅51.3%，整体看，公司利润增长主要来自经纪和承销的贡献，而自营业务的糟糕表现和管理费用的向上压力则成为公司业绩表现低于预期的主因。

　　经纪业务市场份额升势明显，佣金率下滑趋势开始趋缓。截至2010年6月底止，公司经纪业务市场份额为5.66%，相对于2009年的4.86%显著攀升，市场份额提高0.8个百分点，升幅16.46%；佣金率方面，2009年3季度-2010年2季度，公司股基权综合佣金率分别为0.1631%，0.1059%，0.0846%和0.0851%，公司佣金率自2009年3季度以来连续三个季度出现显著下滑后，下滑趋势已开始趋缓并出现小幅回升。

　　股票承销市场份额轻微下滑，债券承销趋势持续向好。截至2010年6月底止，公司股票承销额和债券承销额分别为136亿和53亿元，市场份额分别为3.63%和1.98%，市场份额与2009年的3.67%和1.42%相比，股票承销的市场份额出现轻微下滑，债券承销的市场份额出现一定幅度的上升，2010年上半年公司承销总额189亿元，行业排名11位，与2009年持平。

　　自营资产规模升势明显，以债券类资产为主，自营业务亏损局面可望在三季度得到一定程度缓解。截至2010年6月底止，公司各类自营资产115.1亿，相对于2010年1季末的86.57亿，显著加仓28.53亿，增幅32.96%；此外，公司自营资产/净资产的占比为37.27%，比2010年1季末的28.39%，显著上升8.87个百分点。公司2季度自营资产以债券类资产为主，债券类资产与自营资产的占比为76.67%。

　　投资建议：公司系处于高速发展中的大型券商，自2010年2月IPO成功融资155亿后，资本实力已得到大大提高，公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除，在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域将受益明显，维持公司“推荐”评级。