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　　光大证券 张力扬

　　中报业绩预增符合预期，净利润同比大幅增长202%：

　　公司公告2010年上半年营业总收入、归属于股东净利润分别为8.56亿元和1.07亿元，同比分别大幅增长21.42%和201.57%，实现EPS0.46元。其中第二季度营业总收入、归属于股东净利润分别为2.90亿元和0.32亿元，同比分别增长8.55%和478.78%，实现EPS0.14元。因公司于2010年7月2日发布过业绩预增公告，公司半年报业绩基本符合市场及我们的预期。

　　白酒主营业务增长强劲，产品结构升级显著提升盈利能力：

　　在2008年的产品整合和2009年的产品优化的基础上，公司形成了以年份原浆为龙头、以花系淡雅系列和以红运古井贡酒为代表的传统产品系列作为重要支撑的产品体系。随着公司“深化营销与高效运营”战略的实施，公司2010年上半年白酒主营业务收入增长强劲，同比大幅增长40.32%至7.85亿元，其中出厂价40元以上的高档酒收入大幅增长158.45%至3.96亿元，占收入的比重提升至50.45%。产品结构的有效升级使得在粮食、包装物、人工等成本上升的情况下，公司的白酒毛利率仍同比大幅提升18.99个百分点至76.08%。虽然为扩大市场份额，公司加大了市场投入使得销售费用率同比提升了5.60个百分点，但公司的净利润率水平仍大幅上升7.49个百分点至12.54%。我们预计2010年全年公司的净利润率将提升5个百分点至15.40%。

　　预收账款大幅上升，下半年的旺季销售值得期待：

　　随着“路路通”、“店店通”和“人人通”三通工程的持续推进，公司2010年上半年的销售情况非常理想，期末公司预收账款高达2.38亿元，比一季度末环比上升77.71%，比去年同期更是同比大幅上升170.04%，不但印证了公司产品销售的火爆态势，也保证了下半年公司白酒收入的高速增长。我们认为，目前是公司井喷式增长的起点，未来几年包括今年下半年公司将会享受深度营销持续推进带来的甜美成果，销售业绩有望超出市场预期。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们维持公司10-12年的EPS分别为1.18、1.80和2.62元，以8月6日收盘价60.88元计算，10-12年动态PE分别为52X、34X及23X。

　　我们认为公司的品牌恢复与产品结构调整已经基本完成，已正式步入井喷式快速增长的阶段，虽然公司目前估值较高、短期内存在一定的估值风险，但我们看好公司的长期发展，维持长期“买入”的投资评级。