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　　长江证券

　　事件描述：

　　西部矿业公布2010年半年报事件。

　　评论：

　　公司上半年营业收入同比增长79%，净利润同比增长1174.62%，每股收益0.24元上半年公司实现营业收入78.21亿元，同比增长79%，实现归属母公司净利润5.81亿元，同比增长1174.62%；实现每股收益0.24元，去年同期0.02元；其中，由于上半年金属价格有所下滑，二季度毛利率15.9%，环比减少1.5%。

　　以上业绩符合我们的预期。

　　上半年金属价格同比大幅增长为业绩较好主要原因有色金属业务和贸易业务收入的增加是公司收入增加的主要原因。上半年，LME铜、锌及铅均价较去年同期分别上涨85.3%、61.9%和59.0%，金属价格大幅上涨及产品产量的略有增加，使得公司金属采选冶业务收入增长37.2%，且盈利能力显著提高，毛利率上涨13.3个百分点，至30.9%；公司贸易业务收入增长118.4%，但由于此业务毛利率较低(上半年仅为3%)，对公司利润增长贡献较小(上半年占比仅为13%)，产量方面，公司各主要金属产量(含金属量)基本持平，其中铜精矿含铜增长48.9%为增长最大产品。公司净利润增幅超过收入及毛利率提升的主要原因在于公司矿产品价格的上涨以及主要产品铜精矿含铜的产销量上升。

　　对于公司未来发展，我们有以下看点：

　　(1)公司资源储量未来增长有限公司近年来在资源扩张方面并无大动作，仅有的一次增储为07年底收购并增资玉龙铜矿，使得公司对其权益由41%增至58%，铜金属权益储量增加54.4万吨至185.6万吨。目前，公司拥有铅锌权益储量440.1万吨(锌252.49万吨，铅187.61)，铜294.8万吨，银2499.13吨和金19.97吨。未来公司资源储量并无大幅增长的预期。

　　(2)募投项目产能短期释放可能性较小，玉龙铜矿是未来看点目前公司铅锌铜金属产能情况如下：锌精矿12.7万吨(权益10万吨)，铅精矿13.6万吨(权益10万吨)，铜精矿3万吨(权益2.5万吨)；电解锌7.4万吨，电解铅10万吨(权益8.2万吨)。预计10年铅锌产品产量与上年相比基本保持稳定，但铜精矿产量料增长33%(因09年获各琦矿出现安全问题，铜产量下滑，仅为1.95万吨)。总体上公司未来2年自有矿产金属产量增长有限，主要看点在于玉龙铜矿。

　　公司玉龙铜矿采选冶工程，设计产能为矿石处理量111万吨/年，总冶炼产能10万吨电解铜，一期3万吨。一期项目已于09年底建成，但目前仍处于试生产期，要实现大规模生产尚需时日，预计此项目10年为公司贡献业绩可能性不大。

　　公司07年IPO项目10万吨/年电锌氧压浸出工程及5.5万吨/铅冶炼工程若能成功建成投产，公司锌、铅冶炼产能将分别增长至17.4万吨和15.5万吨(权益13.7万吨)。两项工程原计划分别于09年6月和08年底建成，但由于技术和下游市场因素，公司重新调整了建设进度，目前仍处于建设期，预计产能短期释放可能性较小。