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　　中信建投 沈周翔

　　连锁店继续扩张，但盈利效果不好。北京全聚望京店于2010年4月开始正式营业。至此，公司拥有“全聚德”品牌直营店17家、“仿膳”品牌直营店1家，“丰泽园”品牌直营店2家，“四川饭店”品牌直营店1家。同时公司还拥有海内外“全聚德”特许加盟店56家、“丰泽园”品牌特许加盟店1家。2010年5月16日，公司五届七次董事会决定，由公司投资13,800万元收购新疆君邦有限公司在新疆的三家门店。

　　成本费用上升压力较大。2010年上半年，依据北京市劳动局相关规定，企业新支出农民工养老保险等相关费用使公司劳动力成本有一定上升；自去年11月起，养殖北京鸭所需的豆粕、玉米等饲料的价格呈整体上涨趋势，公司毛鸭收购价格均有所上升。上述因素使得公司的经营成本、费用有一定幅度的上涨，在一定程度上影响了公司的毛利及利润的增加。2010年上半年，公司餐饮业务毛利率同比下降0.35个百分点，商品销售业务毛利率同比下降6.04个百分点。

　　连锁效果不好，估值偏高。截至2010年6月底，公司新开直营企业共12家，其中有8家企业仍然处于亏损状态，尤其是4家外埠企业减亏困难较大。此外，公司2010年PE高达42.6倍，估值偏高，因此，我们维持该股“中性”投资评级。