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　　中信证券 殷亦峰

　　盈利状况改善。

　　由于需求增长、去年受国际金融危机影响基数较低以及同比增加国投津电新投产机组，公司投资企业累计完成发电量332.22亿千瓦时，上网电量315.79亿千瓦时，同比增长37.00和36.18%。

　　剔除国投津电新投机组的影响，火电企业在燃煤价格上升的压力下，受益于经济回暖、政策性电价取消等原因，盈利状况明显改善；水电企业受政策性电价取消、利息支出减少和汇兑收益增加的影响，盈利整体业绩水平提高；风电企业整体盈利；参股企业发电量提高，利润水平同比上升。

　　公司电价煤价同时上涨。

　　公司所属控股火电企业耗用标煤534万吨；公司所属控股火电企业标煤单价实际完成680元/吨，同比增加118元/吨，标煤单价同比涨幅达21%，主要原因一是国投津电新投机组耗用燃煤价格较高，拉高了整体标煤单价水平；二是其他火电企业标煤单价同比均有不同程度上升，其中国投北部湾发电、靖远二电标煤单价上涨幅度较大。

　　公司所属控股投资企业平均上网电价同比上涨0.02元/千瓦时，主要原因一是国投津电新投机组上网电价高于公司原平均电价，拉升了整体上网电价水平；二是受政策性电价取消的影响，国投曲靖发电、国投大朝山、国投小三峡上网电价同比上升；三是国投宣城低电价电量比重降低，使得其上网电价同比提高。

　　未来电力市场不确定。

　　国投酒泉第一风电一期投产4.95万千瓦机组全部投产、敦煌光伏发电投产0.85万千瓦机组部分投产。公司参股项目铜山华润两台百万机组分别于6月底和7月初投产。公司总装机1487.3万千瓦、权益装机769.2万千瓦。

　　国投小三峡乌金峡水电站CDM项目在联合国CDM执行理事会(EB)注册成功。

　　由于燃料电力生产业务的主要成本之一，目前电价调整及煤价走势前景尚不明朗，我们建议国投电力“中性”评级。