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　　中信证券

　　业绩增长45%，高于预期：上半年公司实现收入10.7亿元，同增16% (09H1报表已按非织造布收购进行追溯调整)；营业利润和归属母公司净利润分别为1.5和1.0亿元，同增49%和45%。EPS 0.24元，高于预期(0.21元)。

　　印染提价促发超预期业绩：上半年毛利率同比提升2.7PCT至19%，成为业绩超预期主因。核心印染业务(占收入56%)受益下游需求复苏和行业落后产能淘汰，订单火爆并实现产品结构调整，加工费提升近10%，带动盈利提升。电气等其他业务亦较09年同期恢复明显，运营向好。

　　非织造布效益逐步释放，未来前景广阔：上半年完成对集团非织造布全部股权收购，并表收入和净利润8503和618万元。因原料价格上涨，该业务毛利率同比下滑6PCT至11%。我们认为该业务效益需逐步释放，并看好公司在该领域的产能扩张。中国的成本优势和潜在市场加快了非织造布产业向中国转移的步伐。05-09年中国非织造布产量增幅均高于25%，前景广阔。

　　龙头优势明显，扩张拉动新一轮增长：上半年经营充分显示公司转嫁成本能力，未来“调产品结构、提盈利水平”依旧是业绩增长基础。同时公司积极通过扩张拉动新一轮增长。本次董事会已遁过三项扩产和技改，总投资过2亿元，投产后增加净利润3138万元(近09年利润20%)。尤其印染技改为全国中日节能改造试点项目，代表了传统印染行业未来发展方向。

　　风险因素：1.染料和人力成本上涨；2.公司人力密集，员工流动较大。

　　盈利预测、估值及投资评级：未来公司将继续深化产品结构调整，并沿着节能方向扩张产能，拉动增长。上调10、11、12年EPS至0.56、0.70、0.90元(原预测0.52、0.64、0.76元)。公司行业龙头地位突出，下半年传统旺季到来，业绩仍具很大超预期可能。现价8.22元，对应2010年15PE，处于行业估值底部。给予2010年20PE，上调目标价至11.20元，维持“买入”评级。