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　　华泰联合

　　首先从行业看，市场空间广阔。我们认为，片式被动器件因其具有体积小、精度高、一致性好的特点，在下游消费电子产品“轻薄短小”的需求推动下，将保持持续的高速增长。

　　从公司看，我们认为，公司已经具备和全球顶级竞争对手在广阔舞台同台竞技的实力。公司在片式电感这一被动器件的重要分支领域，其产品性能已经和TDK、村田等日本元器件巨头比肩，而在大陆与台湾地区处于领先地位；服务上又具有响应速度快的优势，因此在行业内具有良好的口碑，尤其对质量和服务要求严苛的国际大厂，是其稳定的客户，并且保持较快的销售增长。片感广泛应用于通信、消费电子等电子行业的各个分支，尤其是，随着LED等高效能产品的快速普及，绕线式功率片感迎来了高速发展期。

　　公司目前正在进行的产业扩张可以从两个维度来看：相近领域的横向扩张和向下游的纵向扩张。前一个扩张策略下，公司进入片式钽电容、压敏电阻等其他高端片式被动器件领域；后一个扩张策略下，公司进入LTCC领域。片式电感是公司的成熟产品，技术领先，市场也占有优势，公司通过进入与之工艺相近、市场重叠度高的高端片式电阻、电容市场，实现产业的横向扩张；而LTCC作为高密度的集成射频系统，随着3G手机、物联网的广泛应用，其优势将愈发明显，而公司无疑是国内技术和市场最为成熟的企业。

　　通过技术、装备、市场三大平台的连续性和公用性，最大程度降低扩张风险。技术上，公司对材料工艺的研发长期以来形成了深厚的积累；装备上，片式器件很大部分生产设备可以共用；市场上，传统强项片式电感和敏感器件、钽电容、LTCC等新产品下游重合度高，加快新产品导入进度。

　　我们预测，公司10、11、12年的EPS(当前股本摊薄)为0.84、1.23、1.54元，对应目前股价的PE 为33.8、23.1、18.4倍，明显低于被动器件行业以及整个电子元器件行业的平均水平，给予“增持”评级。