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　　华创证券

　　1、化工细分建筑领域专家。公司作为央企，多年来一直站在国内部分化工装置建设领域的最前沿，目前尚无民营企业具有与公司竞争的资质和实力。在成熟的系统当中，目前我国国内使用的甲乙酮装置100%为公司设计建造，在三聚氰胺、甲醇等装置设计市场中公司居于垄断或半垄断地位。目前订单主要来自于技术更先进的煤化工装置。

　　2、业务模式多样化，总承包做大主营收入。公司前身是化三院，主要人员均为设计人员。化工建设领域的设计与施工的关系紧密，设计施工一体化不仅能够缩短工期，而且能够降低成本，设计施工总承包是国际上通行的方式，我国化工领域引入这一方式早，公司承接业务的模式包括单独设计、设计施工采购总承包、设计+项目管理、设计施工总承包，总承包业务的引入使得公司主营收入扩大但毛利率降低。

　　3、业绩增长的确定性高。由于目前在手订单充足，全年新增订单有望超过09年主营收入的2倍，公司2010、2011年的增长具有确定性。同时，由于公司是煤化工领域国内唯一同时拥有国际上最先进的Texco、Shell、GSP三种煤气化技术的企业，市场占有率超过1/3，未来中期增长的确定性也较高。

　　4、第一单FMTP开花，超预期能力即将兑现。超预期能力来自两个方面。一是成熟的系统如甲乙酮装置在海外市场的开拓；另一方面，“流化床甲醇转化丙烯技术项目”FMTP技术通过了专家委认定，以煤替代石油制丙烯，针对性的解决了我国煤多油少的问题，国内首创，总投资一般在20-30亿。公司最新公告显示，第一单FMTP项目成功落户内蒙古，仅设计合同就达5000万，研发成果转化的速度超预期，这一合同的象征性意义远大于其实际对10年利润的贡献，如果FMTP能够在市场成功推广，公司将迎来新的利润增长点，标杆性项目的建设使得这一假设成为大概率事件。

　　5、我们预测公司2010、2011、2012年主营收入分别为25.6亿、34.4亿、44.7亿，同比增长45%、34%、30%，归属母公司净利润分别为1.9亿、2.7亿、3.8亿， EPS分别为0.69、0.97、1.35元，当前股价对应10、11、12年动态PE分别为30X、21X、15X。估值具有向上空间，给予“推荐”评级。