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　　湘财证券

　　净利润下降来自于投资收益的大幅减少。报告期内公司实现营业收入59.44亿元，较去年同期增长54.86%，归属上市公司股东的净利润为0.21亿元，较去年同期降低31.67%。上半年公司出现“增收不增利”的主要原因来自于报告期内投资收益的大幅减少。公司上半年同期转让了长沙嘉里有色置业有限公司0.67%的股权获得税后收入2111.77万元，并获得其他投资收益719.40万元，投资收益合计占当期归属于上市公司股东的净利润比例为93.83%。而报告期内公司归属于上市公司股东净利润主要来自于主营业务，投资性收益仅为1765.74万元，较去年同期减少37.63%，而主营业务利润较上年同期增长幅度高达59%。

　　杂交水稻业务交出满意答卷。公司10年上半年杂交水稻收入为2.40亿元，实现主营业务利润8665.86万元，分别较去年同期上涨8.66%和45.22%，毛利率较去年同期上涨9%。我们认为公司杂交水稻业务毛利率上升主要来自于两个方面：第一，公司一直坚持“二八法则”，不断对公司杂交水稻品种进行产品结构的的调整，提高优质良种的占比；第二，10年杂交水稻，尤其是两系杂交水稻价格大幅提高。09/10年制种期，江西、湖南等地早杂制种前期干旱造成花期不育，而江苏、安徽两制种大省又在两系杂交水稻抽穗扬花期遇到连续低温，造成全国两系杂交稻生产出现非正常育性转换，产量下降，质量下将，部分种子报废，导致杂交种子价格大幅上涨。由于公司制种基地主要分布在湖南、广西、四川、江苏等省，10年南方大范围的降水影响了部分地区的种子产量，加之10年供求关系紧张导致结转到11年的库存较低，所以我们认为公司未来杂交水稻业务毛利率仍将维持上涨态势。

　　玉米种子将成为新动力。报告期内公司玉米种子营业收入为1.69亿元，较去年同期上涨587.07%，而毛利率却下降22%。10年1月，公司北京屯玉60%的股权，因北京屯玉玉米种子毛利率较低，大幅拉低公司玉米种子产品平均毛利率。扣除北京屯玉的影响，公司自有玉米种子产品平均毛利率为38.4%。公司10年4月底购买了“利合16”的经营权，该品种适合第四积温带和早熟地区，可播种面积达到5000万亩，我们预计“利合16”将在11年开始为公司贡献业绩，我们假设未来“利合16”的市场占有率为10%，则可达到500万亩，需种量为1000万公斤。按照合约的最低价格25元/公斤计算，可为公司带来1.25亿元的营业收入。

　　辣椒业务大幅提升。报告期内公司传统业务干辣椒及辣椒制品业务收入为1.38亿元，较去年同期上涨153.66%，毛利率为18.49，较去年同期提高1个百分点。干辣椒业务的大幅提升主要是控股子公司新疆隆平高科红安种业的干辣椒及辣椒制品销售情况较去年有所好转。

　　盈利预测。我们预计公司10年、11年和12年的营业收入分别为14.17亿元、17.10亿元和20.74亿元，归属母公司的净利润分别为0.72亿元、0.99亿元和1.41亿元，对应EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元，维持“增持”评级。